贝壳找房董事长兼CEO彭永东是长 工夫主义的 信奉者 。2020年8月13日，贝壳找房在美国面市，时任公司CEO的彭永东在一封内部信中 示意，“ 保持做难而正确的事，反射弧一般都 比较长，需求我们以五年乃至十年为 工夫跨度去兑现欢跃 。”

两年后的5月11日，贝壳在港交所实现双重重要面市 。彭永东 示意，“当下我们面临最大的‘难’，是在大量的不确定性中坚守‘正确’；若干年后，我们也会 感激今日的这份‘难’ 。”

长 工夫主义者总是 善于和 工夫做朋友，但在某种 意思上， 工夫也是长 工夫主义者的敌人，因为孤立感、短期风险和自我 嫌疑，都有可能迫使决策者抛弃初心， 无奈走到最后 。

作为一家 信奉长 工夫主义的公司，贝壳及其母体链家走过了21年的漫长 路径 。但两次面市中间的一年零九个月，恐怕是这家公司最难熬的一段 工夫 。这期间，内外环境的 变迁大大折损了贝壳在资本市场的价格，并对其面市地位构成 要挟 。国内房地产市场的 变迁，又使其传统业务 遭逢增进瓶颈 。

于是，贝壳启动了自成立以来最大幅度的一轮调整 。一方面，回港面市，寻觅更安全的避风港；另一方面，贝壳对架构和业务都进行了“瘦身”，使之更加适 该当下的 情势 。

其间，贝壳 独创人左晖 去世，以彭永东为首的治理团队成为 改造的重要推进者，也是压力的重要负担者 。

如今，复盘贝壳在这一年零九个月间的动作，有助于 了解这家公司在波谲云诡环境下的 改造逻辑，并更好地看清它的前路 。作为一家 信奉长 工夫主义的公司，贝壳及其母体链家走过了21年的漫长 路径 。

光荣过后

作为中国最大的居住服务商，贝壳 伴随着房地产市场一起进展，并与后者有着高度的同步性 。2018年以来，中国房地产市场迎来新一轮的 快捷进展，到2021年，全国商品房销售面积达到17.9亿平方米，销售金额 打破18万亿元，双双创下历史新高 。

中国房地产市场的 宏大体量，以及贝壳在居住服务领域无可争议的率先地位，使其受到资本追捧 。面市之前，链家和贝壳共 经历了五轮融资，吸引了各路资金的进入 。

2020年8月12日，贝壳登陆纽交所，创近两年来最大规模的中概股IPO纪录 。这一年，贝壳的营业收入达到705亿元人民币，全年净利润27.78亿元，相当于另一家大型房产经纪公司我爱我家的7倍和5倍 。

面市当天，贝壳的收盘价就达到37.44美元，较20美元的发行价大涨87.2% 。 尔后，贝壳的股价一路上涨，到当年11月16日，股价已攀升至79.4美元的最高点 。关于众多从链家时代就跟进的投资者来说， 即便未在最高点抛售，也已赚得盆满钵满 。

但资本的追捧并未 延续太久 。外部环境波谲云诡，在大洋彼岸面市的中国公司方便遇到“暗流” 。

受多重因素影响，中概股自2021年2月中旬以来便 延续 下落，全年 体现落后于 几乎全部 寰球大类资产 。进入2022年，状况也向来未能改善 。

2020年末，贝壳的股价仍能维持在60美元以上的高位，但在2021年一季度后便进入下行通道 。2021年8月，贝壳股价首次跌破发行价， 尔后在发行价上下 徜徉多月 。2022年3月，贝壳股价再度掉头向下，并一度降至个位数 。

至赴港面市前夕，贝壳的市值已跌至缺乏200亿美元，较最高点时折损了约8成 。

与此同时，针对公司业务合规性和面市地位的 要挟也开始浮现 。

2021年12月16日，浑水公布了针对贝壳的做空报告 。但贝壳很快 应聘外部机构进行 考查，并对做空报告进行了反驳 。2022年4月，美国证券交易委员会公布第五批包括17家中概股的“预退市”名单，贝壳在列 。 固然并不 象征着将被强制摘牌和退市，但这些 信息 依然产生了 定然的负面影响 。

此时 间隔贝壳赴美面市还不到两年，但公司已经饱尝了资本市场带来的 光荣与落寞、 了解与 误会 。

衡量

面对这种局面，众多中概股都开始 防患未然 。除了 奋力满足美股的合规性要求外，也有不少公司 取舍回归港股——一个更为安全的“避风港” 。

香港资本市场更贴近中国投资者，公司 能够较少受外部环境影响，从而凸显真正的价格 。近年来，阿里、百度、网易等互联网巨头都 取舍了回港面市 。关于贝壳这样的居住服务商来说，其模式也更受港股投资者的认同 。

早在2021年头，贝壳就已着手 预备赴港面市事宜，但当时的 情势 仿佛并不迫切 。不久后，外部环境 产生 变迁，外界对中概股公司的 担心不停 晋升 。进入4月，贝壳的股价 快捷 下落，公司市值也大幅折损，一丝焦虑的情绪开始在公司内部延伸 。

2021年年中，贝壳找房CFO徐涛在一次内部会议上说，“股价短期是投票机，长 工夫是称重仪 。”徐涛说，短期的行业景气指数、资本故事、市场情绪都可能招致股价 稳定，甚至使之背离原有的价格 。然而从更长的 工夫维度看，股价 定然是“称重仪”，会体现出组织的厚度、行业的前景、模式的可行性，以及公司对行业、社会和国家的 奉献 。

徐涛的讲话，意在缓解公司内部的焦虑情绪，让员工对股价的 稳定 维持寻常心 。而此时，在回港面市一事上，治理层的态度已经非常 坚定 。

但在面市路径的 取舍上，公司有过犹豫 。

中概股回港面市，当前重要有两大 路径：二次面市与双重重要面市 。

二次面市是指公司在两地面市 雷同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，可实现股份跨市场流通 。二次面市虽有门槛，但程序 绝对 容易 。

双重重要面市是指两个资本市场均为第一面市地，公司股票 能够实现 彻底可兑换 。与二次面市相比，双重重要面市的企业 存在更强的独立性， 即便在一个交易所摘牌，也不影响企业在另一交易所的面市地位 。但 规定与在香港IPO的要求 彻底 统一，审核更为严格，程序更加复杂，耗时也更长 。

中介机构 广泛认为，贝壳这样大体量的公司，做双重重要面市是更难的 取舍，但 深远来看，双重重要面市对贝壳更加有利 。

贝壳最后 取舍双重重要面市， 指望一次性解决在外部环境 稳定和美国监管法律的潜在影响 。同时，出于 掩护股东利益的考量，贝壳决定采取介绍面市的 模式，而不是在市场情绪和公司股价低点时进行融资，从而使股东的股权不会被稀释 。

在此期间，贝壳曾向投资者和 综合师征求意见，得到的反馈非常 踊跃，这也给治理层吃下了定心丸 。

2021年8月12日是贝壳在纽交所IPO一周年的日子，当天下午，在一场由贝壳治理层、券商、律师、审计师 加入的会议上，贝壳 机密启动回港面市的 方案， 名目代号“凤凰” 。这一代号取自《凤求凰》中的诗句“凤兮凤兮归 家乡，游遨四海求其凰”，象征着游子归来之意 。

“凤凰”回巢

但整个回港之路并不平整，其间还 伴随着始料未及的困难 。

与众多在境外面市的中国互联网公司一样，贝壳采纳了加权投票权(WVR) 构造，也便是“同股不同权” 。截至2020年12月31日，贝壳找房 独创人、董事长左晖持有贝壳40.3%股权，及81.6%的投票权 。另外两位 独创人中，CEO彭永东持有3.1%的股权和1%的投票权，执行董事单一刚持有1.3%的股权和0.4%的投票权 。

2021年5月20日，左晖因病 去世 。

左晖是贝壳的灵魂人物，也是中国房产经纪领域的 旗号性人物 。他的离世，对贝壳来说是最重大的损失，也使贝壳失去了重要的权力中枢 。 因而，尽快实现公司操纵权的 安稳交接，是贝壳的 事不宜迟 。

四天后，贝壳 宣告左晖为公司“永远的荣誉董事长”，以此 留念其作出的 硕大 奉献和留下的珍贵 精力遗产，同时 宣告公司联合 独创人、首席执行官及执行董事彭永东接替左晖先生 负责贝壳董事长一职 。单一刚 接续 负责执行董事 。

职务交接过后，是投票权的再一次 调配 。作为公司的实际掌舵者，彭、单二人的投票权偏低，很方便留下 歹意收购的空间，不利于治理层对公司的掌控 。

当年7月，贝壳 宣告托付投票权生效，左晖家族信托授权“百会合伙”行使8.85亿股B类一般股的托付投票权，共计17% 。“百会合伙”现由彭永东和单一刚两名合伙人构成 。

为 强固治理层的操纵权，贝壳又于2021年9月29日公布布告称，拟召开暂时股东大会，将彭永东和单一刚持有的A类一般股以1：1比例置换为B类一般股，从而授予其超级投票权 。

这是贝壳第一次召开暂时股东大会，因为事关重大，贝壳与大量投资人做了一对一沟通， 指望增进对公司的了解， 坚定对治理层的 信念 。当年11月8日，该议题在暂时股东大会上以97.4%的高票通过 。股票置换后，彭、单二人的投票权 总计达到49.7% 。贝壳的防护壁垒终于再一次搭建 实现 。

在这期间，贝壳还设法迈过了回港面市的一个重要门槛 。

港交所对“同股不同权”状况下的面市要求较为严格 。依照 规定， 存在WVR架构的公司，WVR持有人的股份所对应的经济利益占比不低于10% 。假如公司估值超过800亿港币，也可酌情考量减低该比例 。

在纽交所面市以来，彭、单二人的持股比例向来没有 变迁，此时二人的 总计持股比例仅有4.4% 。这也 象征着，贝壳要想在港交所双重重要面市，二人需求 接续 遍及持股比例，并尽量接近10% 。

对此，董事会赋予联合 独创人高度的信赖，并 支撑其猎取WVR 。贝壳董事会于2022年5月5日向二人授予 制约性股票，用以 晋升其持股比例以满足面市 规定的要求 。在港面市后，两人的持股比例分别为4.8%和2.7% 。 固然仍未达到10%，但贝壳的高估值足以使公司 获得豁免权 。

2022年5月11日，钟声敲响，贝壳的回港面市之路终于有惊无险地走完 。

新“故事”

在走向新的资本平台的同时，贝壳也在 筹划新的“故事” 。

通过20年的进展，贝壳已在房产经纪赛道上确立了无可争议的率先地位，并享受过资本的追捧 。如今，无论是 本身进展逻辑还是当下时代的需求，都对贝壳提出了新的要求 。

2021年7月，贝壳 宣告，以不超过80亿元收购圣都家装100%股权，激发行业 轰动 。到今年4月，这项交易宣告 实现，圣都正式成为贝壳的合并子公司 。

收购圣都，体现出贝壳在家居家装领域发力的野心 。但最初，这一逻辑并不为外界所 了解 。

一方面，贝壳已经孕育出自有家装品牌“被窝家装”，收购后，两者存在同业竞争的风险 。更重要的是，家装服务既 疏散，又难以 标准化，外来者很难吃下这块蛋糕 。贝壳要想拓展，难度可想而知 。

在公开场合，贝壳很少解释这一动作 。但随着“一体两翼” 策略的提出，贝壳的业务布局 匆匆清楚起来 。

2021年11月，贝壳提出“一体两翼”的 策略转型，“一体”指新房二手房交易业务主体，“两翼”则代表家居家装、租赁业务 。 有关的架构调整也随之铺开，贝壳成立房屋交易、整装大家居、租赁三大事业群，三大事业群均为“班委会”负责制，向彭永东汇报 。

在上一年末的一封内部信中，彭永东 阐述了进军家居家装领域的三个理由：一是行业有 硕大的痛点和 构造性的矛盾，家装的客户中意度向来不高；二是贝壳精准的客户衔接，以及产业互联网的 步骤论和 实际、人才储备等都是这个赛道迭代 晋级极为稀缺的 因素；三是贝壳有长 工夫深耕的心理 预备 。

在贝壳的“两翼”中，家居家装和租赁业务的定位并不 雷同 。

一位资深从业者向21世纪经济报导 示意，相比租赁业务，贝壳对家居家装“一翼”寄托的 期冀值显然更高 。

随着房地产业红利减退以及市场的 稳定，以新房和二手房交易服务为重要业绩 支撑的贝壳，增进的 延续性已 禁受到影响 。 因而，从中长 工夫来看，贝壳需求寻觅新的业务增进点 。潜在体量达3万亿、集中度又偏低的家居家装市场，有望满足贝壳的这一需求 。

同时，在推进改善了房产经纪行业的服务水平后，若能以同样的路径 实现对家居家装行业的革新，贝壳的商业价格和社会价格都将被改写 。

今年5月，彭永东亲自奔赴杭州圣都，“下店实习家装业务”，即体现出其对该项业务的 重视 。

至于与被窝家装的竞争与 交融问题，依照贝壳的说法，被窝在家装业务上已经度过了“从0到1”的过程，而圣都将让贝壳更 快捷实现“从1到100”的规模化复制 。

关于租赁“一翼”，彭永东总结为满足“租购并举”下的时代需求，制造普惠价格 。前述 综合人士称，这一布局 能够使贝壳的客群进一步向青年群体延伸，从而为其房屋 交易、装修等业务打下客群的 根底 。 因而，从 遍及品牌认知度和客群 保护的角度，C端群体的 扩充同样 意思非凡 。

“一体两翼”连续了贝壳构建平台生态的进展思路，保留核心竞争力的同时，试图在产业链和客群上进一步延伸 。同时兼顾了商业价格和社会效益，使公司 策略更 相符当下的时代要求 。贝壳赴港面市时，不少机构赋予正面评介，其中即包括对这一“故事”的看好 。

裁员的逻辑

随着“一体两翼” 策略确实立，业务整合和组织架构调整也和时铺开 。

贝壳有内部孵化创业的传统，并在居住服务链条的多个环节有所布局 。随着业务的聚焦，一些创新业务开始收缩或被砍掉 。

最早被裁撤的是融贝团队 。该团队为融创与贝壳合作的 名目，2021年开始在内部创业 。融贝试图对 表明源云，切入房地产垂直赛道SaaS系统 。但随着融创陷入流动性危机，该项业务已经处于停滞状态 。另外，如视科技已经独立运行，贝暖门窗、花桥学堂等业务则转向内部创业状态，公司的投入也有所削减 。

在组织架构上，房屋交易、整装大家居、租赁三个事业群成为 骨干， 负担着“一体两翼” 策略的落实，对三大事业群的治理和考核也提出了新的 标准 。

同时，贝壳还启动了对城市架构的精简，削减治理半径和治理层级，使之更有效地 支撑公司的新 策略 。今年1月，贝壳确立了包括北京、上海在内的12个“一体两翼”重点城市，并 制订了新的城市治理架构和考核 方案 。

这一过程包括着人员的裁撤与调动 。

贝壳对重要业务线 施行“班委会”负责制 。当前，房屋交易事业群“班委会”、整装大家居事业群“班委会”、租赁事业群“班委会”分别有5人、3人、3人，他们和彭永东、单一刚等一起构成了贝壳的核心业务治理团队 。

在核心治理团队以下，同样有 定然幅度的人员调整 。

赴美面市前后，贝壳业务扩张迅速，员工数量添加，公司的治理架构也日趋复杂 。但到2021年下半年，房地产市场浮现 稳定，招致贝壳的全年利润下滑 。2022年第一季度，贝壳的营收和利润均浮现下滑 。在此状况下，人力成本的压力逐步 显示 。

同时，从 经营的角度，贝壳设定了 后盾人员对 火线作业人员的固定 支撑比例 。最近，随着市场交易缩水，以及在 部分区域拓展不力，贝壳浮现了 定然程度的经纪人 散失 。于是，本就 宏大的 后盾 支撑体系更显冗余 。

为缩减成本、 遍及 效劳，从上一年四季度开始，贝壳就推进人员的裁撤和转岗 。其中，科技、研发、 经营等职能线都有波及，但各部门并无统一的裁撤比例 。这种调整向来 延续到今年 。

在职级上，裁员 规模既有一线员工，又包括总监及以上的治理人员 。

此次调整的波及 规模甚广，也激发了 定然的风波 。但从公司 开释出的信号来看， 改造的 信念非常 坚定 。

与 工夫赛跑

今年5月11日的面市 典礼上，彭永东回忆了过去四年的“焦虑”“等待”“高光”“困难”，并将2022年的 要害词定为“ 新生”，意为在纷扰杂陈中回归初心，并锻造组织生发新的 活力 。彭永东将在港面市视为贝壳“下一段航程的鸣笛”，也是在为 到达下一个 指标积蓄力量 。

从资本的定价来看，“ 新生”的 含意同样 实用 。

IPG中国区首席经济学家柏文喜向21世纪经济报导 示意，在贝壳的一体两翼业务布局中，位居“两翼”的租赁和家居家装业务属于 策略性布局，短期内都不能产生显而易见收益 。 因而， 即便在回归港股后，也不 应答公司估值做过高的要求 。

在当前流动性 广泛不高的环境下，香港资本市场对贝壳的 反响确实并不热烈 。截至6月23日收盘，贝壳在港交所的总市值为1919亿港元，与纽交所221亿美元的总市值相比，只不过略有 晋升 。

柏文喜同时 示意，经并购而来，又被寄托厚望的家居家装业务，如何与“一体”(房屋交易业务)更好地 交融与配合，并 施展协同效应，当前还是未知数 。

柏文喜指出， 通过回港和业务聚焦、裁员瘦身等一系列调整，贝壳的平台优势和生态圈影响力 依然 壮大 。但外部环境的影响 依然不容 忽视 。依照当前的市场环境，隐忧重要来自于市况长 工夫不振对现金流的冲击，这有可能使贝壳 无奈赢取转型 顺利所需求的足够 工夫 。

贝壳已经意识到这个问题 。

短短数月间，贝壳 经历了前所未有的 策略转型、架构调整和人员变动，无论治理层还是一线人员，都需求再一次 意识并 快捷适应新的组织 情势 。 因而， 遍及凝聚力、激发组织 活力显得非常迫切 。

为此，彭永东向公司全员 发动“百日奋战”的号召，在5月23日至8月31日的一百天里，将公司的 指标与进展及时同步，并将价格观和 步骤论凝聚成不同的口号，进行自我激励 。

同时，下沉一线、贴近业务，也成为组织调整的重要方向 。

5月以来，彭永东奔赴位于杭州的整装大家居一线，以经营部经理的身份， 率领五人团队，探究整装场景下的治理提效 步骤论 。更多高管、中层也去往“一体两翼”的一线， 亲自 参加作业，从而更深刻地 了解操盘逻辑，并优化决策 。同时，中 后盾员工也开始体验一线流程，意在更好地 施行赋能 。

至6月24日，“百日奋战”已进入第33天，当日的口号是“让转变 产生” 。在这场 悠久的战役中，贝壳将做出 怎么的转变，又将 怎么转变行业，仍需翘首以待 。

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