工夫交错出的事实一般比 设想更加传奇 。

1965年，为了 预防外部 权势打击沿海省份的重要 根底设施，我国 发展了为期15年的三线建设 。中国经济史上一次极大规模的工业 迁徙，将沿海 绝对先进的生产力关系带入了内陆 。最后， 摩擦并没有 本质 产生，不过三线建设却客观上为内陆基建、运输、工业进展奠定了良好 根底 。

同一年，大洋彼岸的麻省理工学院和美国国防高级探究 方案局下属的MAC(多人共用电脑) 名目组，开始开发Multics分时多 使命操作系统 。被踢出 名目组的IBM，两年后公布了CP-40/CMS分时操作系统，这被认为是广义 意思上的第一个 虚构机 。

在此之后，多人操作电脑的概念向来不停进展，早年间的网络计算其实就是云计算的雏形之一 。只是直到2006年，谷歌前CEO埃里克·施密特成为了第一个明确提出云计算概念的人 。如今已成为 寰球云计算龙头亚马逊，也于同年推出了弹性计算云(Elastic Compute Cloud，EC2)服务 。

链接太平洋的时空线交错，新世纪互联网乃至电商的 快捷进展，使云计算产业在中国生根发芽 。大量算力能源的 消费，让互联网巨头们只能考量云计算的重要性——为什么不用 偏僻地域较为低廉的地价和能源成本，服务经济发达地域的算力需求？

阿里将云计算 核心设立在了远离杭州市区的千岛湖；腾讯的数据 核心则设立在了西部重镇重庆 。 固然在阿里成立云计算业务时还没有“东数西算”的概念，然而从底层逻辑上，上“云”其实就是通过技术填补地域上的鸿沟，就是为了减低企业的成本压力 。

随着近年来不甘于只做“管道”的 经营商的入局，三线建设对云计算的红利才真正凸显 。西部地域更低的能效费用和地价，成为了云计算产业和东数西算政策 圆满的推进力 。 经营商的云业务与 本身通讯业务有超高的 符合度，并且相较于互联网大厂，成本端的优势更为显而易见， 因而 经营商近年来云业务的增速也屡创新高 。

自阿里在国内首次提出云计算概念，也快过去了近15年 。那么当前这个看似在不同时空叠加出的高速进展的新兴产业， 终究进度如何？

01

中国云计算众生相

我国当前 参加云计算的发烧友，重要分为三种：

●脱胎于 本身业务进展的互联网大厂下属业务，如阿里、腾讯、百度等等 几乎全部大厂都有自己的云计算业务；

●脱胎于通讯市场的 根底设施龙头 发展的新业务，如三大 经营商、华为；

●脱胎于硬件创造或者 本身是云计算 忠诚发烧友的第三方，如优刻得、紫光 。

三类发烧友各有各的优势：

互联网大厂占领先发优势，并且 本身业务对算力要求依赖高，利用率和软件技术水平显而易见更优，也与国外的云计算龙头 构成了 完全的对标 。

经营商在网络成本和固定资产 开销层面更具备优势，并且对政企客户上云需求更为 符合 。在收入口径和利润端相较于 其余厂商，优势更为显而易见，相较于互联网大厂“二房东”的角色， 经营商的云计算平台更像是直租 。

第三方独立云平台体量较小，转向快， 依附软件优势的垂直赛道生态更好(例如金山、金蝶) 。并且独立运行关于商业竞争的对手方而言更具备吸引力，在小规模互联网企业中有获客优势 。不过由于 本身业务线不 完全，利用率和资本 开销摊薄会较低 。

就营收角度来看，阿里云独占鳌头 。

2022年超过了770亿的营收，三大 经营商、华为、腾讯在300-600亿的区间(注：腾讯云数据未披露，来自第三方机构整合，历年可能有误差) 。百度云独享100-200亿区间，其余三方及 其余云服务厂商均未超过30% 。

图：云厂商云业务 有关收入， 起源：Choice金融客户端、企业财报、第三方数据

从增速来看， 经营商 营垒的复合增速最为迅猛 。

近几年 经营商的云业务收入 维持在70%-180%中间的复合增速， 几乎是连年翻番 。阿里实际增速并不慢，但由于先发优势，基数较大，增速稍逊于同行 。

当前市场份额方面阿里还占领绝对率先 。

依据IDC数据，CR3较2020年 降落了5.1pct，CR5 降落了3.5pct，头部云厂商的市场份额正在被新的中小厂商 鲸吞，也从侧面证 履行业的技术壁垒并不显而易见 。

图：国内云厂商云业务增速， 起源：Choice金融客户端、企业财报、第三方数据

图：我国公有云IaaS+PaaS市场份额2022下半年， 起源：IDC

从现金流角度来看，云厂商们 堪称冰火两重天 。

大厂派+ 经营商派的 自由现金流储备相当高；而中小型独立云厂商既没有脱胎于 本身业务的先发优势，又没有成熟的现金奶牛业务， 因而多数企业的 自由现金流甚至浮现了负值，这也 象征着一但产品迭代折旧加快，它们面临的惊险会更大 。

图：云厂商五年 自由现金流汇总， 起源：Choice金融客户端

关于云端的附加价格而言，研发费用投入也向来是云厂商的重中之重 。

由IaaS层向PaaS和SaaS层 适度是全部云计算厂商当前 能够显而易见 晋升利润率的重要 路径，固然也有向企业微信、钉钉、飞书这样的软件生态产品去消化 根底设施层的过剩供给 。我们 能够看到无论大小云计算厂商的研发费用率都不低，尤其是SaaS层软件 根底 比较 深厚的企业，研发费用率超过了25% 。

就绝对值而言，互联网大厂的研发实力还是他人 无奈 比较的 。

图：云计算厂商研发费用及费用率， 起源：Choice金融客户端

我们再来看一下云厂商作为资本密集型行业，资本 开销的 有关状况 。

从整体看， 经营商 负担着传统管道商的角色，资本 开销显而易见高于 其余云厂商 。互联网大厂中，腾讯的资本 开销在3000亿量级，阿里巴巴在2500亿左右为第一梯队，其余云厂商 根本 开销的进度较慢 。

其中资本 开销的利用效率是云厂商的核心 威力之一，云计算厂商好比房东， 设施负载率高，边际收益就会显而易见 晋升，假如利用率低，房屋“空置”，那么利润率自然会低甚至难以 遮蔽资本 开销的成本 。我们用1/资本密度(资本 开销/收入)，来计算单位资本 开销的利用效率 。

这里我们不考量 深 拜服的数据，由于 深 拜服的收入大多数不来自云计算业务 。除此之外，百度和阿里的利用率最高，优刻得和光环新网的利润率较低 。

图：云计算厂商五年资本支出及资本密度， 起源：Choice金融客户端

最后，我们单看利润率，多数企业没有披露云业务的利润率 。不过就反推EBIT利润率来看，当前除了 经营商外，仅有阿里巴巴利润率达到2%，百度云单季度盈利，其余厂商均未实现盈利 。

当前整体来看，大厂派的云厂商方才迈入盈利阶段， 经营商派在迅猛进展，作为一手供给商利润率会高于大厂派，三方独立的云厂商规模较小，成本还得不到足够的摊薄 。

问题是， 即便 部分云计算厂商逐步迈入了盈利大门，在 依附云端规模实现边际收益稳步 晋升的同时，云计算天空却飘来了两朵“乌云” 。

02

云计算天空的两朵“”乌云”

2022年阿里云实现了成立以来首次年度盈利，调整后净利超过11亿元 。同样的百度云也在2023年第一季度实现了首次盈利 。

这明明是拨开云雾见光明，为什么说头顶又飘来两朵乌云？

就利润率来看，阿里当前仅为1%-2%的区间；百度 固然没有披露，但既然是首次盈利，利润率自然不会高到哪去 。最重要的是，前脚 宣告盈利，后脚各大云计算厂商又卷入了新一轮价格战：在方才过去的5月末，阿里云、移动云和腾讯云三大头部厂商纷纷 宣告降价 。

云厂商降价不是什么新奇事，只是此次降价的幅度超过了市场预期 。尤其是阿里云，这次降价 堪称是史上最大规模的降价，官方给出的缘由是成本 降落显而易见 。

成本 降落让利用户，合情但没有那么 正当，毕竟阿里云业务的EBIT经营利润率也不过2% 。 因而，打价格战的缘由，我们认为除了成本外，还可能来自于以下两个方面：

1.传统云计算已经触顶

依据IDC公布的《中国公有云服务市场(2022下半年)跟踪》，2022下半年主流IaaS+PaaS市场增速为19%，较2021年下半年 降落23.9pct，较2022上半年 降落11.6pct 。

其实增速放缓也能从厂商的财报中得到答案，阿里云环比增速已经跌至历史低点，并且即就是周期高点增速也在显而易见放缓 。并且在面市的云计算厂商(腾讯未披露，依据第三方机构数据整合)的收入端，也 能够显而易见看到增速的放缓 。

图：阿里云业务收入及增速， 起源：Choice金融客户端

图：主流云厂商两年增速比， 起源：Choice金融客户端

固然也有投资者会反驳为什么 经营商的云收入增速不低，我们认为重要在于两个方面：首先是政务云市场 确切存在显而易见的增量，而信创市场可 取舍的云厂商就是 经营商 。其次， 经营商的营收计算可能是宽口径，全部与云有关的网络服务、传输都算云收入 。最后 经营商有先天的优势，网络成本关于云厂商来说是成本，关于 经营商来说是收入，一来一回自然财务 体现要好一些 。

所以我们还是以互联网企业为主的云厂商来看，云计算的市场已经接近天花板 。

2.技术及产品迭代马上迅猛 产生

今年以来市场最热的话题非AI大模型(以及基于大模型的AIGC 有关商业模式)莫属了 。英伟达更是一跃成为万亿美元市值俱乐部成员 。国内外大模型产品和创新遍地开花，相应的，对云计算算力迭代的需求也日渐凸显 。

寰球三大云计算巨头(亚马逊、谷歌、微软)均公布与 LLM 以及生成式 AI 有关的产品 。依据北美三大云厂商来看，依据中信证券的研报，基于 GPU 的加快计算产品价格 根本是 CPU 价格的 5 倍，并且GPU提供的产品算力价格已经是其价格中枢 。

图：Azure产品价格组成， 起源：中信证券探究部

考量到此前 根底设施大 部分以CPU为载体，并不 相符当前AIGC对大规模计算的要求，北美三大云厂商均加快布局异构服务器和GPU的负载量 。以微软为例，环绕着N系列 虚构机对AI不同场景产生了大量 交融性的 利用和服务 。

图：微软N系列 虚构机对照， 起源：中信证券探究部

另外，谷歌和亚马逊也在环绕异构服务器提供自己的解题思路，一方面探究架构和芯片，一方面加大当前的显卡 抢夺力度 。很显而易见，云厂商会 延续 晋升 GPU 产品在其计算业务线的比例 。依据IDC的数据，AI服务器估计五年的复合增速超过23%，而当前一般服务器的增进已经跌落至个位数 。

图： 寰球AI服务器出货及增速， 起源：民生证券探究院

而关于国内云计算厂商而言， 固然当前芯片难题 无奈解决，然而拥抱AI的 步调是大势所趋 。

所以，一边增进遇见了天花板，一边 根底设施面临技术迭代，折旧加快 。两朵乌云来袭，加之IaaS为主的市场，技术壁垒并不高 。价格战的趋向只会越演越烈 。

我们统计了云厂商的折旧政策和资本支出折旧比，资本支出折旧比大于1代表企业处于扩张性状态，扩张资本支出大于维持性资本支出，小于1则是位于维持性资本支出状态 。

总体来说互联网大厂和 经营商派的云计算厂商中，阿里巴巴的资本 开销激 历程度较高，固然假如阿里巴巴布局的依然是传统云计算业务，在面对技术迭代时，折旧压力就会 比较大， 因而卷入价格战去“库存”的可能性也会越高 。

图：云厂商折旧政策及资本支出比， 起源：Choice金融客户端、财经十一人，锦缎 整顿

03

中国云厂商 威力六芒星

总结而言：

·当前云计算厂商分为三大派别，分别是大厂派、 经营商派和第三方独立派，各有优势， 经营商派增进最为迅猛，利润率更高 。

·技术水平以及云计算更上层的软件生态和研发 威力方面，大厂派更胜一筹 。

·云计算方才迈入盈利门口，然而壁垒劣势和技术迭代需求招致云计算厂商的盈利 威力披上了一层迷雾 。

假如但从 论断看， 仿佛云计算这个行业 本身就 合适 经营商类的管道商去玩，关于 其余发烧友而言，受限于技术迭代需求和市场需求，更像是一场“无限游戏” 。

不过假如我们换个角度看兴许能 了解的更深：

云计算其实就是最典型的“马斯洛”需求 档次体现 。 宏大的数据 解决量需求 构建等量的数据 核心，无论是电商、游戏还是查找引擎 。在满足内部体系需求后，波峰波谷的潮汐算力需求诞生了冗余算力，于是，互联网头部大厂对外输出算力体系 。

这个时候大厂 本身就需求云计算，而冗余算力投入市场， 本身是边际收益的一种 扩充，无论如何都是正收益 。固然这种说法可能过于阿Q，能不能 打破当前乌云来袭的趋向， 攻破“无限游戏”的循环 遍及利润率，还得看 是否 依附研发， 打开云计算上层的软件生态 。

回到正题，我们还是基于当前云厂商的财务 体现，制作了对应 威力的六芒星图，这其中少量未披露数据(例如腾讯云业务收入)来自第三方，供大家参考 。

图：云厂商 威力六芒星图， 起源：锦缎探究院

免责声明：凡标注转载/编译字样内容并非本站原创，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。