虎嗅注：美团与滴滴的竞争 几乎是一出大戏 。刚拿下摩拜的王兴，今日(4月12日)还 加入了摩拜的全员大会以 巩固军心 。王兴说：“三年后，假如美团价格没有 到达现在的三倍，我会感觉自己的工作做得很失败 。”而最近如此活跃的美团，大约都是王兴在朝着自己对美团的前进 。王兴曾经 山盟海誓地说，美团的 将来是“Amazon for Service” 。然而，像亚马逊一样，美团真的会迎来抱着大蛋糕、握着大把的现金流、 高枕无忧的那一天吗？

上周在飞机上写了一篇《 即便收购摩拜，美团出行也 无奈 跨越这“三重门”》，不停有资方的朋友和我 探讨美团的问题，大家都关注的一个点是美团能不能让烧钱的局向来 连续下去，能不能像亚马逊一样以 自由现金流为核心只做大蛋糕不下刀 。

自由现金流是个财务概念，要讲清楚颇为麻烦，这里我只解释下它的核心 思维 。一家公司的主力业务在毛利 根本 巩固的状况下，通过少量的固定成本和 经营资金投入，就能 获得大量的收入，那就会在很短 工夫内迅速积存现金流，这些现金流 可以用于 其余业务的扩张 。

所以， 即便企业向来没有什么净利润， 惟独 自由现金流 可以 连续增进依旧会十分值钱 。亚马逊正是以 自由现金流为核心指标，如此一路增进过来的， 可以说是这类企业最好的代表 。国内也有不少互联网公司向来在套用亚马逊的概念，继京东之后，美团成为最为 踊跃的一家，王兴在许多场合 反复提及美团要成为服务类的亚马逊，然而事实如何呢？

从表面来看，二者 仿佛 确切有 类似之处，美团从2010年成立以来 到处出击，一路上，斩拉手网、吞大众点评、逼退饿了么、抗衡携程，当中还 顺手 禁止了百度的搅局，美团在不同领域 到处出击还能 到处获胜，这点和亚马逊有 类似性 。另一方面，美团当前阶段要实现盈利难度十分大， 根本没理由 积极去套用市盈率估值给自己找不 自由 。

然而，我不认为美团 可以用亚马逊的逻辑自洽，缘由只说一条就够，美团的盘子太大，但占比够大的主力业务一个现金牛都没有 。甚至众多人都没有清楚，美团的主营业务到底是什么？团购？外卖？还是什么？

亚马逊在做大蛋糕，享受延迟的 顺利，美团却在摊一张随时可能崩裂的大饼 。

团购业务模块：顶到天花板， 骑虎难下

回忆回国后的投资生涯，我把团购视作中国本土特点的互联网投资的分水岭 。

在团购之前，先做消费者，后做商业模式的概念已经被腾讯、Facebook等公司 证实，假如给哪个创业公司投资个1亿美元，已经是天大的新闻 。团购大战给全部人上的课是，假如没有消费者，那就花钱买 。之后，动不动十亿美元的投资 铺天盖地，独角兽满街跑 。互联网投资就脱离了估值 实际的 束缚 。

花钱买消费者 毕竟是对是错，需求更长的 工夫唯度来 证实 。不过至少团购买来的消费者，靠团购的利润来消化掉已经 几乎无可能 。

从2010年成立到2016年合并点评后，美团打下了中国80%的团购市场 。从市场份额看，这是个辉煌的战绩 。

(数据 起源：艾瑞、易观国际等)

80%以上的市场份额，算是垄断地位了，然而美团并 无奈 高枕无忧， 坐收渔利 。团购业务在2016年就达到了天花板，Q4的增速已经低到2%(下图 材料中 Others为除外卖以外的团购加酒店等 其余业务，或者叫到店业务 。food特指外卖) 。

依据最近投行的测算，美团团购业务在2017年的GMV增进仅仅从2016年的1300亿，增进到了1400亿到1500亿中间，增进率在10%到20% 。从2017年美团官方发布的3600亿 集团GMV，外卖占比一半的口径推算，扣除酒店业务，2017年团购业务大约在这个量级 。

而美团到店团购业务的实际利润空间(收入占GMV比例)也比早年测算的有所缩减，实际在3%'5%左右(原本业内测算为7%左右，早年测算更高) 。50亿上下的收入，要 支撑美团的地面部队、广告 开销恐怕很难，更不要说补贴 其余新开发的战场 。

因此， 即便美团发家之地的团购业务，在2016年，也便是业务开启的第6年，依旧大约率是负现金流；2017年美团在 经营上精兵简政，但团购市场的天花板已经顶到脑袋了，假如能牵强实现了正向现金流已经值得 庆贺 。

( 起源: 中国当地生活服务O2O行业 综合2018，易观国际)

自2017年起，团购已经不在各大研报中作为 径自的行业浮现了 。依据易观国际的数据，中国当地生活在2018年半年环比增速仅在10%多丝毫，而中国2017年的名义GDP增进都有11%，团购的人口和商户红利都消逝了 。

美团自2010年起始，用了六七年的 工夫用各种价格战补贴战 顺利拿下了垄断地位，然而此时美团的 根本盘已经成了一个红利消退、增进接近名义GDP增幅的行业 。 即便美团能从团购里面挤压出利润来，也难以对得起百亿美元的估值，盼望团购贴现是更加盼望不上的 。

外卖业务模块：兑现GMV预期的同时，势必放大亏损

2016年的美团急需一个方向 。团购注定是个没有什么油水的市场，无论是腾讯还是 其余资方，不会对团购市场的 后果中意 。在合并点评之后，美团给投资人的预期是面市后800亿美元估值 。

从媒体流出来的一份美团早期融资报告来看，美团在早期和投资人沟通的指标，无论当时 述说的是何种商业模式，美团 挑战的GMV是2019年接近两万亿 。然而2017年美团只不过做到了3600亿，远低于预期的7500亿 。

美团的估值大体上是基于当期GMV和市场份额， 而后看远期垄断市场后的利润空间 。 因此，能 快捷拉高GMV的市场，是美团的首选 。

2016年头，美团的外卖业务上线已经2年多了，然而整体行业在2015年并不惊艳，行业总GMV不到400亿，饿了么 经营了5年的公司，没看到盈利的任何可能 。美团外卖市场份额不高，100亿出头，有资方估算对美团2015年的收入 奉献是小几亿人民币的 规模，然而由于和饿了么胶着，实际应该在十亿级以上的亏损 。

然而从GMV角度来说，外卖是很好的 取舍 。

第一，外卖行业潜在市场很大，食衣住行四大件之一，吃饭市场是 实在存在的巨无霸 。

第二，饿了么作为后辈创业公司，手里底牌不多，战斗 教训不如美团 。

第三，消费者消费高频，决策 方便， 合适搞补贴 。

也便是说，2016年头的外卖市场， 惟独搞补贴，消费者就会 簇拥而来，对手 反击的力度可能有限 。美团在2016年给外卖加码， 集团的力量推进，外加资本的助力，外卖业 求实现了GMV接近5倍的增进 。2017年，在补贴驱动下美团外卖GMV冲到了1710亿，接近美团年度总GMV一半 。

然而，与其说美团在外卖市场低估了对手，不如说 忽视了垂涎这块市场的潜在竞争者 。由于关于移动 领取场景的敏感，巨头都不敢轻易抛弃 。假如说2015年百度扬言200亿美元做外卖市场只不过个口号，这次阿里斥资95亿美元买下饿了么， 后果来看美团要在外卖市场直面阿里 。口碑网在各条 战线和美团 原来就难解难分，更何况如今还要外加外卖，双方的恩怨再度 晋级 。

( 起源: 中国当地生活服务O2O行业 综合2018，易观国际)

易观的数据显示，当地生活服务总体而言，阿里旗下的口碑 营垒(包括导给饿了么的流量)，在2017年总体 体现不亚于美团点评 营垒 。并且，每年的“双11”“双12”，阿里都会倾公司之力，在各个条线上对竞争对手 发动一拨 突击 。

美团 固然没有发布2017年的利润和现金流数字，然而依据一些投资机构的测算，外卖板块的现金流出，至少在30亿以上，足以抹平 集团的全年利润 。

同样，依据之前饿了么CEO张旭豪在2017年博鳌论坛上发布的信息，外卖行业补贴在1'2元每单，美团2400万日单的全年的补贴就要接近100亿，还有30万的外卖人员，估量成本在百亿以上 。这些成本是变动成本，随着订单数量、GMV添加而添加；仅仅这些成本就 可以抹平1710亿GMV带来的收入(行业人士测算外卖 均匀收点在10%到12%) 。

由于阿里和腾讯在业务上并非直接竞争关系，乌镇时候坐在马化腾左右手的刘强东和王兴才是真正和阿里抢地盘的人 。考量到当地生活场景关于阿里是入口级别的，假如在这个领域再 造就出一个京东级别的对手，那绝对是不能 承受的，所以外卖市场要说战斗 完毕 工夫那便是遥遥无期了 。

从资金投入的角度来说，外卖比团购市场更是一个无底洞 。何况，假如团购大战美团应付的还是乌合之众，外卖市场美团面对的是 壮大的正规军 。

可以说，现在的美团实际上陷入了一个两难的抉择，即GMV和利润恐怕不得不以兑现其中一个为 指标 。实际上， 即便只兑现其中一个都是颇为艰巨的 使命 。

出行模块： 策略的 摇曳与 制约下的 斗争产物

美团在 策略上其实并不像看起来的那么清楚，这点从美团与点评后 频繁的组织架构 变迁也可看出一二 。而出行模块，更像是被倒逼出来的产物 。

2016年美团的高层在媒体上给出的企业方向有众多，“要不开辟海外市场，可能还有更多消费者，然而国际化是十分不方便的 事件；要不你就得精耕细作，把原有的消费者服务得更好，通过每个消费者制造更多的价格 。”这个 时代的美团，显然没打算过把出行当成 策略方向 。

但随着 工夫推移，出海的 事件 根本上是卡住了，毕竟美团 善于的地面战术，并不像彼时 风行的360、猎豹、Avazu之类移动App出海那样方便复制到海外 。给中小商家做ERP是另一个策略的执行 模式，然而中国中小商户对ERP的 承受程度太低，增进需时 。

( 起源：艾瑞，中国当地生活O2O行业探究报告2017)

从2015年以后的投资布局来看，除了猫眼是 比较 顺利的，美团在 其余方向均没有太多建树 。尤其需求提一下 领取领域， 领取作为金融的前端入口，寄予了美团在原有的体系框架内达成盈利的最大可能性，所以美团斥资10多亿购买了第三方 领取牌照 。

然而 领取市场连银联尚且打得吃力，美团要掺一脚不但实力不够，并且还得投鼠忌器 。很显然， 领取市场不但单是阿里 策略高地，还是腾讯的 策略要冲 。 领取这个蛋糕一刀切错是十分惊险的，会切掉自己的后路 。

原有架构三面不开花的局面下，需求另一个天量的GMV来构建估值逻辑 。放眼市场上，唯一有可能的便是滴滴占据的出行市场 。 即便不 相符原本的 策略 用意，王兴也得撕破脸和程维 抢夺出行市场 。

当前去评介美团的出行模块有点为时过早，但毫无 疑难美团在上海以十分接近GMV的成本买订单 。依照30万订单来算，要说美团一个月烧掉5000万美元是 彻底有可能的，按这个效率，开10个城市一个月便是5亿'10亿美元的支出，显而易见不可 连续 。

要让出行模块成立，唯有期待补贴过后还能维持自然增进 。但这个就 着实是太不把滴滴当一回事了，滴滴手头现金储备120亿美元，程、柳两人 根本就不怕和王兴 彼此放血 。美团能砸一个月 工夫让消费者养成用美团打车的习惯，滴滴同样能砸一个月把这个习惯改回来 。

我上次就说了，消费者没有 忠诚度不代表消费者傻 。消费者会从自己的体验角度来 衡量全部因素，价格只不过一个维度， 其余还有期待 工夫，司机的 品质，平台的客服和 解决纠纷 威力等多种 。最终无疑便是密度最大的品牌永远最占优势 。

从布局打车，紧接着闪电收购摩拜，看似是美团同一策略下的组合拳，其实更显而易见有腾讯的意志 。腾讯需求甩包袱，自己聚焦主营业务算是顺风顺水，主营业务突飞猛进 。但摩拜对美团来说，逻辑上牵强自洽，但从现阶段的财务上是一笔 硕大的 累赘 。

开发出行战场，拉长了美团的 战线，添加了美团原本 沉重的资金压力和盈利预期 。美团在团购市场毫无 怄气、外卖市场 输赢未分的状况下，要 挑战融资 威力、账面现金、对打车市场 相熟程度都远胜自己的滴滴， 着实想不清楚胜算从何而来 。

至于说自己是“Amazon for Service”，更是牵强 。在亚马逊的商业逻辑里，业务模块中很显而易见地分为了拓展业务和现金牛业务 。背着三座烧钱大山，外卖，打车，摩拜，美团下一个给投资人的融资 方案中 述说何时盈利，应该是一个会 连续很久的谜团 。

那么问题来了，除了腾讯有着 策略诉求， 其余投资人凭什么有 自愿为只进不出的“ 自由现金流”逻辑买单？

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