除了合伙人制度外，能 阻遏阿里IPO的因素已然不多了 。阿里巴巴16日正式 宣告启动在美国IPO事宜， 固然被数次解读为向港交所施压，但港交所的 保持和美股窗口大开的 机会下，阿里IPO这场肥皂剧或将迎来大 终局 。

2013年二三季度，阿里和港交所便是不是能 承受合伙人制度一事铺开了 长久的 探讨 。无论阿里的态度从“没有选定面市地点和 工夫”、“首选还是香港”到最终CEO陆兆禧出来表态抛弃香港面市，外界的评论始终认为，阿里的态度只不过在“撒娇”式的 会谈，而不是真正转移 指标 。但今日来看，阿里可能是认真的 。

最大的 变迁是环境转变 。首先是随着 工夫的推动，港交所会 保持不 承受合伙人制度的可能性在不停加大，其次，美股市场上一年下半年开始的热点给中概股和科技股 打开了一个窗口期，Twitter、58、去哪儿等一系列科技公司、中概股公司在美国IPO均 获得了高估值 。若阿里转向美国IPO顺利，将很快 实现IPO，并有望沾点估值上的红利 。

还有一个小小的细节，原定2015年阿里IPO实现时雅虎承诺 销售的2.615亿股一般股的数字有所变动，随着2013年10月14日双方达成的新 协定，雅虎在阿里IPO后的持股数存在 变迁 。

IPO解千愁

在陆兆禧继任马云成为阿里 集团CEO的时候，顺利IPO就成为CEO最主要的工作之一，在大量的机构持股、投行的压力下，一个美丽的高估值IPO能解决众多问题 。

首先是雅虎股权问题，现如今惟逐个个对阿里IPO有着公开 工夫 制约的便是雅虎和阿里2012年的那份回购 协定( 其余私下的IPO要求 无奈查证是不是存在) 。条款很明确，2012年雅虎以71亿美元的价格向阿里 销售5.23亿股阿里股票，占阿里20%股份；而在2015年12月前，若阿里 实现“ 标准的IPO”则雅虎承诺再向阿里 销售剩下的2.615亿股股票 。

(值得一提的，是71亿美元中分为63亿美元和8亿美元的优先股，而雅虎财报最终记录中显示，阿里在2013年5月16日以8.46亿美元赎回了后一 部分的优先股，并 领取4600万美元的利息，这也 可以看出马云对股份的看重程度)

值得 留神的是，依据雅虎2014年1月公布的财报内文披露，在2013年10月14日，阿里 集团和雅虎香港达成了一项 协定，商量雅虎承诺 销售的股票数从2.615亿股 降落至2.08亿股 。依照5.23亿股是20%来计算，雅虎 即便 销售了2.08亿股，其在阿里IPO后的股份也有 盼望保留到10%以上，之前是8.5%(这里不考量过渡稀释，也便是说 假如阿里公开发行的股份低于5%) 。

这里还有一个细节值得 留神，2012年，雅虎和阿里 签订的回购 协定中，雅虎重申了做为股东的 注销权 权力，但这个 权力惟独在占股高于10%的时候 威力要求，若IPO后雅虎持股是之前的8.5%，则可能 无奈要求自己的股票 注销权 。

为何股权问题很主要，由于雅虎不是投行，它不 定然只看上了财务回报 。从阿里2012年向中投等十多个机构融资40亿美元向雅虎赎身就 可以看出，阿里 取舍了大量的财务需要者，他们对投票权的要求远低于对财务回报的需要，马云为代表的合伙人就顺理成章 可以操纵公司 。

再来看看雅虎和阿里巴巴商量的IPO新 标准：即IPO时融资收入不低于30亿美元，并较阿里巴巴回购雅虎每股价格至少溢价110% 。依据当时阿里巴巴350亿美元估值计算， 将来IPO时阿里巴巴市值需至少达到735亿美元，而关于阿里今日的估值来看，这个 标准远远 可以达到 。

另一方面，这个 标准中还有一个要求便是面市地点，港交所、纳斯达克/纽交所、或在特定状况下的A股都是 可以被 承受的 。这里面首先被 取舍是港交所，美股对科技股的低估值和港交所对阿里业务更 深刻的 了解可能被认为是 获得高估值的 要害 。

能解决的另一个问题便是上述的多家财务投资者需要拿到回报的压力 。另一个 好处便是阿里IPO就 可以低成当地在二级市场融资，而不需要再为了这些钱付出大量的股份 。

合伙人制度拧不过香港人

应该说，阿里巴巴的合伙人制度的 起源在马云等团队如何用少数的股权掌控公司 。在马云早期创业 经历中，黄页中国、中国国际电子商务 核心都是由于马云等团队占股30%，杭州电信和外经贸部占70%的股份划分招致马云出走，所以公司的掌控力便是马云十分 重视的 教训 。

而在2005年 承受雅虎融资时，10亿美元的钱换走了阿里60%的股份， 频繁稀释后，治理团队股份已经不到10% 。如何用少数股份换取操纵权，便是阿里合伙人制度的主因 。

2013年阿里正式公布了自己的合伙人制度：入职满5年，是公司 经营者、业务建设者和文化传承者、有优异的 威力，并高度认可公司文化，包含 独创人在内，当前阿里有28名合伙人 。合伙人有权提名CEO、半数以上的董事会席位 。

但是之所以马云情愿公布如此详尽的内部制度，便是由于这个制度成为了阻碍阿里在香港IPO的最大阻碍 。由于依照这个制度，所谓的合伙人有极强的权力， 可以 制约小股东和公众股东的权力，但小股东却 无奈决定谁 可以成为合伙人，由于除了入职5年这样的硬性 标准，怎么去推断“认可公司文化的程度”和“有优异 威力”这些十分主观的条件呢 。这样的制度和香港向来强调一股一票的 准则十分矛盾 。

从上一年年底开始，香港方面已开始探究是不是同意合伙人制度的议题，港交所、证监会和法院都在 参加决定的 制订，在此过程中还在征求 民心 。港交所总裁李小加2013年的多封公开信十分 奇妙的 转达出了港交所的各种考量，但多数人认为，以香港否决曼联面市的秉性，由于阿里一桩IPO的生意就改革的可能性并不大 。

这个 后果 理当在3、4月份出炉，而阿里近期传出的赴美IPO 信息被认为是向港交所的最终通牒 。 兴许“出口转内销”(将 信息传递给外媒反过来吸引国内媒体报导)的公关 模式依旧有效，但从阿里的态度来说，港交所 变更的可能性不大 。尤其是阿里CFO蔡崇信对着路透说的那句“绝不会为了在香港面市而转变合伙人制度”里面用到的那个“Never” 。

赴美IPO有理：美股红利窗口短暂

就在阿里和港交所争吵不下时，美股市场迎来了一个科技公司和中概股公司的窗口期 。

以Facebook、Linkedin、Yelp、Pandora等为代表的科技公司，价格被市场重估，而Twitter 顺利登陆纽交所也推动了科技股的高潮 。在2013年下半年，去哪儿、500、58同城、3G门户、汽车之家等顺利IPO和开盘走高的 模式让中概股整体活跃起来 。还没有面市的中国互联网公司纷纷排队 。

包含在大年三十公布SEC文件的京东和上周末披露的新浪微博，外加迅雷、搜狗等多家公司都提速了自己的IPO 历程 。

从上一年下半年来看，提交文件、路演到挂牌的 工夫也在不停拉近 。有 信息称京东 盼望在5、6月 实现IPO，而4个月左右的 工夫也算 比较顺利 。阿里的IPO之旅或将很快， 综合认为阿里 集团在长 工夫 预备着面市 材料、数据和 标准化的业绩，其和投行的关系也向来 维持密切，所以一旦启动IPO，则很快将提交SEC文件，路演和挂牌都有可能短 工夫 实现 。

唯一对 工夫有影响的，是阿里的估值 。 信息称，阿里或 盼望拿到180亿美元的IPO融资，而这就要求着大量的资金和买单者 。阿里的IPO若 顺利在规模和资金量上兴许将影响到 其余中概股今年的IPO 方案，包含京东 。

阿里巴巴 集团在这样的大环境下 取舍美股IPO的可能性不小 。由于在这里，合伙人制度被天然 承受，而高估值窗口期也 可以实现阿里的巨额融资愿景 。

财报看阿里怎么估值

2014年1月，老虎基金在外围各个方面收购阿里 集团股份，依照老虎基金的收购价，阿里 集团的估值为1280亿美元，这也是阿里 集团最新估值中 比较有证据的一个 。依照这个估值，阿里赴美IPO或将是全美最大的IPO，融资金额或达到180亿美元 。

再来看看2012年阿里回购股票时BAT的估值吧 。当时百度400亿美元、腾讯515亿美元，阿里依据回购价计算为350亿美元，而到了2014年1月，阿里算老虎基金的估值1280亿美元、腾讯已经到了1353亿美元，百度则增速较慢惟独629亿美元 。

那阿里是不是能 支撑这份估值呢？来看看阿里 集团2013年财报(雅虎和阿里财报周期不同，最新的数据是阿里2013年Q3) 。2013年Q3，阿里 集团营收17.8亿美元，同比增进51%，净利润8亿美元，同比增进163.1% 。

除了总营收外，阿里 集团 其余三个数字均高于腾讯 。同时，阿里 集团净利润超过腾讯已经延续四个季度，而 固然2012年阿里扣除了一笔5.5亿美元的一次性付款招致同比增进数字较大，但排除该因素后，阿里净利润增速依旧超过腾讯 。

领取宝事件会影响吗

最终再提到一下 领取宝事件，由于这是阿里被外界认为在美国IPO的最大 阻碍，也是 波动了投资人信赖的一个 标记 。不过通过雅虎提交的 领取宝事件备注来看，回头查阅双方条款，发现阿里在 定然程度上 补偿了雅虎的损失 。

领取宝事件最终的 后果条款为：1、阿里 集团收到一份来自 领取宝的款项，当作IPO或 销售 领取宝所得 。2、阿里 集团收到一份5亿美元的七年期无息本票 。3、 有关 领取业务的资产转移到 领取宝、4、 领取宝和阿里 集团达成长 工夫合作，阿里 集团 接续就 使用 领取宝业务 。5、 领取宝享有阿里 集团的软件、技术平台并将以此付费 。

关于雅虎来说， 领取宝一事的直接影响在于是不是 便宜转移了资产，而依据阿里2015年IPO、雅虎必须 销售相当 部分股份的条款来看， 即便 领取宝保留在阿里 集团内部，其给雅虎带来的利润 奉献并不会太大，而 领取业务处于长 工夫投资业务(和嘀嘀打车拼钱这事儿就 可以看出来)，所以雅虎对阿里的解决 方案并没有过渡的不满，之前雅虎的投资者诉讼案件随着布告的公布也逐步消散 。

固然，财务上可能没有损失不代表该事件让美国投资者对阿里的信赖有了 重蹈覆辙， 固然不 定然会直接影响到面市，但毕竟香港外，阿里的唯一 取舍便是美国，这个 后果便是只能走下去了 。

附上条款原文：

Pursuant to the terms of the Framework Agreement and related documents: (1) Alibaba Group will receive certain payments (“Liquidity Event Payment”) upon a liquidity event related to Alipay, such as an initial public offering or sale of Alipay; (2) Alibaba Group received a non-interest bearing promissory note in the principal amount of $500 million with a seven year maturity, subject to earlier prepayment or acceleration (the “IPCo Promissory Note”); (3) upon payment in full of the Liquidity Event Payment certain assets used in the Alipay business that were retained by Alibaba Group will be tranerred to Alipay; (4) Alibaba Group and Alipay entered into a long-term agreement pursuant to which Alibaba Group will receive payment processing services on preferential terms from Alipay and its subsidiaries; and (5) Alibaba Group licensed to Alipay certain intellectual property and technology and performs certain software technology services for Alipay and in return Alipay pays to Alibaba Group a royalty and software technology services fee.