永辉9年来首次减持中百 集团，带来的不只不过中百延续数日的暴跌 。

那些年不停 使用钞 威力大举投资入股区域连锁友商中百、联华、红旗连锁、大肆地域扩张的永辉，那个曾被预言“会甩开高鑫、沃尔玛、华润万家，成为老大”，市值一度 打破千亿的商超黑马永辉，就此渐行渐远 。

近期10年来中国最激进的商超永辉，正在抛弃这条被沃尔玛跑通，业已被验证的零售业 顺利秘籍：并购扩张 。

经历了2019年以来互联网巨头们对生鲜类 目标 轮流猛攻，以及2021年疫情对零售业的大考，2022年的永辉强调的是：“更 重视经营 品质和模型的跑通，不会 谋求大量开店带来的增进 。”永辉从 踊跃扩张和商业模式创新，变得 传统 。

从投资、到经营的一套收缩操作之后，永辉即将实现了营收和利润的同比正向增进， 仿佛轻松走出了2021年巨亏39.4亿的至暗时刻 。但是，截止10月21日，永辉股价甚至比发布2021年巨亏的时候还要低30% 。

这 注明，巨亏之后的低基数之上的同比增进缺乏以 打动市场，一个 传统的永辉并不受 欢送 。

家喻户晓，沃尔玛正是借助大举并购、规模扩张先成为全美top零售巨头，再上一个台阶，成为 寰球top1零售巨头 。如今，永辉扩张未半，戛但是止，中国版沃尔玛的故事和 妄想 毕竟输给了 事实 。

这 所有的背后， 终究是零售业的中国特点，还是永辉的命运多舛？

永辉减持中百，股权投资“减负”

进入9月以来，一贯少人关注的中百 集团，在短短半个月内 收成了6个涨停，股价到了2年内的高位水平 。中百第二大股东永辉适时登场，于9月13日和14日，减持了2%股权 。6天之后，永辉又于9月20日'22日，减持中百 集团1.69%的股份 。

也便是说，整个9月过去，永辉将对中百 集团的持股，从29.86%降至26.17% 。以成交均价算，永辉套现超过2亿元，回笼了珍贵的现金 。

而中百本就在疫情下的商超寒冬里瑟瑟发抖，业绩 延续下滑，又被第二大股东延续减持， 意料之中的延续暴跌 。

市场有观点指出：永辉减持中百，意欲甩掉长 工夫股权投资中的最大地雷，尽快从2021年的巨亏中走出来 。

在永辉并不算 顺利的长 工夫股权投资中，中百 集团都是吊车尾的存在，是近三年长 工夫股权投资减值的重要 起源 。永辉对中百控股的投资，2021年头的金额是16.88亿元，2021年度确认投资收益亏损1930万元，2021年末计提减值 预备3.16亿元 。中百的资产减值，甚至超过了长 工夫亏损及 预备闭店门店的 有关资产提取减值 预备的 3.09 亿元 。

从2020年到2021年，永辉对中百累计计提减值 预备5.55亿 。看中百 集团2022年半年报，这家湖北地域最大的商超，疫情下 无奈逆势增进，营收、净利润同比依旧 降落，股价也是一路 下落 。中百 接续减值，后续 连累永辉的业绩，是大约率事件 。永辉减持中百，首先是财务上的一次“减负” 。

“从财务的角度看，永辉的股权投资一贯是公司最大短板，ROE(净资产收益率)的最大 连累 。”长 工夫关注永辉的一位基金 综合师告诉36氪 将来消费，依照永辉超市的经营 威力，ROE应该达到15%的优异公司水平，但ROE近期5年都是个位数，缘由之一便是股权投资失利 。

按投资标的性质，永辉的股权投资 能够分为三类：第一类是 遍及 将来预期增进的创新业务， 比方已经 预备港股面市的B2B生鲜平台彩食鲜，和打包了永辉新零售业务永辉生活等等的云创科技，这些业务多数时候都是“ 策略性亏损”，但是已经足以拖低永辉利润， 比方2018年云创就亏损9.45亿 。

身为净利率薄如刀刃的零售企业，永辉自然难以容忍新业务过高的亏损 。所以2018年永辉将云创20%股权转让给张轩宁，让云创出表 。2020年又回购了云创20%股份，再一次成为最大股东 。

第二类是对供给链上游的投资，包含上海上蔬、国联水产等企业，永辉以生鲜供给链效率高、资源 丰盛为其壁垒，供给链投资在财务考量之外，更应该 重视与主营业务的协同效应，但是具体落地 动机并不好 。

以国联水产为例，近3年来，永辉对国联的 洽购金额都在1亿元区间，对永辉供给链的 奉献并不算大 。国联也在亏损，2019、2020年，资产减值超过3亿 。2021年永辉“清仓”了国联全部股权，以这种全额减持的 模式退出，便是宣告了该笔投资的失败 。

第三类投资便是地域扩张，入股同业友商投资， 比方中百 集团、红旗连锁、联华超市 。而截止当下，永辉2013年以来近10年地域扩张并购的标的，惟独盈亏 均衡的红旗连锁硕果仅存 。2015年入股的上海联华超市业绩不佳，一年之后的2016年，永辉就飞速出手，以9.50亿港元将所持的21.17%的股权全部转让给了易果生鲜 。

永辉业务收缩，业绩 复原增进

2022Q1，2021年巨亏的永辉实现了营收同比正向增进，净利润 结束延续5个季度的亏损， 复原了正增进，但是资本市场对财务“洗澡”之后的增进， 反响略显平淡 。

市场有声音认为，永辉在2021年底， 取舍将中百和亏损门店及闭店门店一同计提减值，将公司2021年的资产减值损失推高到7.77亿，便是财务上的“洗澡”：长痛不如短痛，与其负重前行，不如一次性抛出包袱，强行让业绩见底，以待来日的同比增进，预先写好的剧本就 能够精彩 演出 。

财务之外，在业务上，永辉的增进，从2021年至今迎来了天时地利：互联网 权势在生鲜、消费品赛道的全面收缩 。

社区团购的烧钱大战彻底成为历史尘埃，京喜直接关闭， 其余几家头部平台纷纷“节流” 。而前置仓生鲜电商也已经是昨日黄花 。互联网 权势没有了资本输血， 无奈再像2021年之前那样利润换市场规模，以超 廉价引流，冲击实体零售 。

社区团购一度是零售业公敌 。在面市零售企业的年报中，“社区团购”是他们2020年以来解释业绩下滑甚至亏损的重要说辞 。

永辉2020年报中就提到“2020年营业收入同比增进9.8%，与2019年的20.36%相比 降落近10个点，重要是下半年全行业受线上业务特殊是社区团购等新兴业务的冲击 。”2021年Q1、半年报、年报中，永辉 延续把业绩 降落的锅送给社区团购 。

2022年起，社区团购在永辉财报中 销声匿迹，不见踪影了——永辉已经 复原同比正向增进，再提社区团购，只会让人联想，永辉 复原增进难道全靠对手撤退？不如不提，相忘于江湖 。

客观评介，永辉2021年的业绩大滑坡，社区团购等互联网 权势不得不算外患，永辉的内忧之一，是2019年扩张过于激进，新开门店数量大跃进 。新开大店(Bravo店)205家，远远超过2018年的135家和2017年的133家 。

永辉mini店新开店数量更是达到惊人的573家 。但是，永辉新店坪效不佳增进不力，2年以上成熟门店的坪效也在下滑 。以mini店为例，2020年上半年财报显示：永辉mini店实现销售14.51亿，亏损1.3亿 。从2021年至今，财报直接不发布坪效数字 。

所以，永辉的业绩见底操作，落到业务上，重要便是大量关闭门店，减低新开店数量低速进展，“节流” 。2021年新开大店仅75家，减去闭店35家，净增惟独40家；2022H1，新开店达到破纪录的20家，减去闭店的17家，净增仅3家 。

要晓得，2020年疫情之年，永辉净增新店都有106家，2019年之前这个数字都在130区间 。

通过财务“洗澡”和业务收缩之后，永辉的先“业绩见底”再同比增进的自救剧本，算是初步 实现 。

永辉扩张戛但是止：中国沃尔玛之路难走通

商超企业要 获得 超过行业大盘的alpha增进，有两条路径，其一是地域扩张，加快开店， 扩充规模；其二便是品类扩张和场景蔓延，添加单店的客单价和购物 频率， 比方永辉对线上到家等新业态的尝试 。

永辉在过去10年里，向来在这两条路上 爱岗敬业，才在短 工夫内挤进了中国商超top5，甚至被业内看做 能够“甩开高鑫、沃尔玛、华润万家，成为老大”的商超黑马 。

看到永辉如今全面收缩股权投资的人未必晓得，当年，永辉对中百有 如许势在必得 。

2010年，永辉超市以优异的 经营 威力和供给链 威力，在成立十年之际， 顺利登陆上交所，成了 资格最浅最年轻的商超类面市公司 。面市之后，永辉走出起家的福建，走规模扩张之路将超市开遍全国，便是顺理成章的事 。

武汉是华中地域最大的城市，更是零售业重镇，有武商 集团、中百 集团、汉商 集团、武汉中商(后更名“竟然之家”)等四家商超类面市公司 。

面市3年之后，如同沃尔玛在上世纪70年代面市之后一系列并购案的思路，永辉也 指望并购武汉最大的连锁商超中百 集团， 快捷进入武汉市场 。“永辉举牌中百不是为了投资赚钱，商超进入新的区域，想要更好的店址，当地供给商的资源……并购当地商超是一条捷径 。”一位零售业从业人员告诉36氪 将来消费，永辉对中百的并购是不折不扣的 策略投资 。

2013年底，永辉公司向来在二级市场大肆买入中百 集团，并购中百的 用意人尽皆知 。在接下来的数年里，武汉国资委和永辉你来我往，投入重金对中百 集团进行增持，双方相持不下 。

而天眼查显示，湖北永辉超市为永辉超市和武汉中百 集团合资经营，湖北永辉中百超市有限公司成立于2017年5月19日，注册资本1亿元，注册地址在武汉，其中永辉占股55%，中百占股45% 。

工夫到了2019年，此时的永辉，扩张速度到了5年以来的巅峰期，位列中国连锁经营协会的《2019中国超市百强》榜单第三名，超过了沃尔玛，仅次于华润和高鑫 。

而 通过调解，永辉 取缔向中百 集团发出的 部分要约收购 方案，将持股维持29.86%，止步于中百第二大股东 。并购变成了“合作进展”，中百 集团董事长由武汉国资提名，总经理由永辉提名 。合作的 指标是“进一步推动中百 集团经营班子市场化改革” ，让 经营 威力、供给链 威力技高一筹的永辉，协助中百全方位 晋级 。

但是，2年之后，本文开头那一幕 产生：中百营收、利润 延续下滑，作为资产， 延续减值，永辉 取舍高位减持，回笼现金 。

“假如是全资并购，永辉就 能够 彻底依照自己的意志重塑中百，而做第二大股东，永辉对中百的影响力有限 。两家公司的文化、 威力、效率都天差地别，永辉 根本转变不了什么 。疫情之下，线下零售都不好过，及早抽身走为上计 。”上述零售从业者认为，永辉减持中百，除了财务减负，更是 策略转向收缩 。

而在中国零售市场， 策略投资当地商超，看似是进入新的区域市场的捷径，实战中操作难度极大 。

从2015年到2016年，永辉和身处上海的联华超市一年的“闪婚闪离”，已经 证实了这个观点 。永辉在江浙沪区域凭借 本身 威力已经 构建了供给链优势，截止2016年，在江浙沪的门店数有48家 。永辉与联华超市的合作价格随之减低，反而会有同区域竞争的问题 。反观联华财报，其净利润从2015年的8258万元降至2016年的7456万元，同时估计至12月31日的年度业绩 依然会亏损 。永辉抛弃联华，是及时止损 。

“不是永辉不想投资更好的标的，中国优质商超都有很强的地头蛇背景， 比方家家悦，永辉不可能去并购它，想进山东市场就要靠自己 。反过来说，外来超市想进永辉的大本营福建，也没那么方便 。中国线下零售行业，缺乏 能够全资入股的优质标的 。”一位从事零售业投资的人士对36氪 将来消费 综合 。

曾经财大气粗的阿里，买下的高鑫、银泰、三江购物已经是仅有的好公司，想再买好的也没有了 。想要真正深耕线下，阿里还是自己做了盒马 。

沃尔玛面市5年之后，第一次并购在密苏里州和伊利诺伊州经营的 Mohr-Value 商店 。1978 年，沃尔玛收购 Hutcheson Shoe Company，涉足新的领域，如药房、汽车服务 核心和珠宝 。1981 年，沃尔玛收购了位于美国东南部的Big K 商店 。到1988年，沃尔玛用时21年，放大规模， 构建了供给链、 洽购、人才、资本的优势，成为全美最赚钱的全国性零售商 。

反观中国，零售商在一个区域起家之后，想要借力并购做规模扩张，政策、文化……种种 阻碍都挡在前面难以 逾越，规模扩张的难度便是当初沃尔玛的数倍 。中国线下商超集中度远低于美国 。

本身本就发育不良，top3中国线下商超2021年的销售额都还不到千亿，又遇到了市值几千亿美元的互联网 权势的 廉价补贴、大举 防御，惟独被动挨打：毕竟线下商超的资本实力 无奈与互联网巨头相比 。由此，疫情下的商超寒冬里，低速进展、节流自救，才成为这个行业最大的主旋律 。

中国沃尔玛的诞生之路，弥漫荆棘 。

免责声明：凡标注转载/编译字样内容并非本站原创，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。