市值与收入的不匹配背后，是阿里巴巴与 烦扰项和不确定性的 抗衡 。疫情严峻影响了物流和电商订单、俄乌战争影响了海外电商订单数、Tiktok受到的数据安全 制约使得阿里云失去了一位年交易额8亿美元的大客户 。

作者|杨知潮

编辑| 旷野   

今年3月，阿里巴巴的市值回到了七年前面市的原点 。 只管相比于七年前，阿里巴巴的收入已翻了接近三倍 。

市值与收入的不匹配背后，是阿里巴巴与 烦扰项和不确定性的 抗衡 。至少从当前的数据来看，这种 抗衡还会 接续 延续一段 工夫 。

在股价回到原点的两个月后，阿里巴巴交出了2022年第一季度(即2022财年第四财季)财报，重要指标 几乎全面浮现下滑：营收增进放缓、利润 下落、核心电商GMV 幽微下滑、海外商业增进下滑、阿里云增速下滑 。

但同时，财报也披露了几项超出外界预期的数据：阿里云首次盈利、多项业务亏损收窄、消费者量增进近3000万 。因为重要数据均超出彭博预期，财报公布当天，阿里巴巴股价上涨接近15% 。

在互联网大环境和零售端 蒙受疫情重创的一季度，阿里巴巴的降速并不出其不意 。相反，在当地生活、菜鸟等领域的 快捷增进，以及阿里云、大娱乐等板块的利润率改善，使得外界看到阿里巴巴坚韧的过冬 威力，以及 将来 接续增进的可能性 。

不过，因为新一波新冠疫情带来的严峻影响，本次财报中，阿里巴巴并未给出下一季度的业绩指引，也没有对马上到来的“618”大促提出明确销售 指标 。 定然程度上，这也 注明阿里巴巴的短期 将来 依然存在不确定性 。

01

降速，但超出预期

阿里巴巴多条 战线浮现了 意料之中的降速 。

第一季度，阿里巴巴收入为2040亿元，同比增进9%，归属于一般股股东的净亏损为人民币162.41亿元，非IFRS净利润197.99亿，同比 降落24%此前四个季度，阿里巴巴营收增速为37%、34%、29.43%、9.7%， 能够看出，在近期五个季度里，其营收增放缓趋向显而易见 。

落到各大业务板块，增进 绝对停滞的 景象也很显而易见 。

占总收入70%的核心电商，即中国数字商业板块收入增进仅为8%，GMV甚至浮现了 幽微下滑 。其中，以淘宝、天猫平台收入为主的的客户治理收入与上季度持平，全财年增进为3% 。而核心电商的增进 几乎全部由盒马、天猫超市为代表的直营收入带动 。

因为疫情对物流和消费者需要的影响，以近场电商为主的直营业务增进迅猛，达到725亿元，同比增进14%，甚至超过了非自营收入 。但相比于“平台抽成”的客户治理，直营业务的利润率更低 。这也 直接招致整个中国数字商业板块经调整EBITA利润率同比从30%下滑至23% 。

国际商业板块方面，一季度收入为143亿元，同比增进7%，低于上一季度18%的增进率 。国际消费者新增500万，相比上季度1600万的新增，显而易见下滑 。

云业务增进为12%，而前四个季度的增进率分别为36%、30%、33%、20% 。

12%的新增数据低于此前四季，也远低于全财年的29%增进率 。不过，阿里云在一季度实现了成立以来的首次盈利，调整EBITA为盈利11.46亿元，成为中国数字商业之外领先实现盈利的板块 。

当地生活板块为本季度增进最快的 部分，收入达到104亿元，同比增进29% 。但其中有上一年7月高德地图合并入该板块的影响，并不能反映实际增进 。

除了当地生活，菜鸟的收入增进也高达27%，为668亿元 。不过亏损有所 扩充，调整后EBITA为亏损14.35亿元，而上一年同期为8.13亿元 。

娱乐板块，即数字媒体及娱乐板块收入为80亿，同比 降落了1%，但亏损有所收窄，从上一年同期亏损27亿元收窄至20亿元 。且因为88VIP会员 方案的 增进，优酷日均付费消费者规模同比增进14% 。

客观来看，阿里全面降速的背后，存在着诸多 烦扰项 。疫情严峻影响了物流和电商订单、俄乌战争影响了海外电商订单数、Tiktok受到的数据安全 制约使得阿里云失去了一位年交易额8亿美元的大客户 。

财报会议中也提到，消费需要的 复原与人均可 操纵收入等宏观数据紧密 有关 。这 象征着，阿里巴巴当前的许多问题，并非都出自商业层面 。另一方面也 象征着，它的复苏还存在不确定性 。

对照宏观经济数据来看，阿里巴巴的财报也传递出不少 踊跃信号 。

数据显示，第一季度社会消费品零售总额10.9万亿元，同比增进3.3%，其中3月同比 降落3.5%，而阿里巴巴重要电商增速均高于这一数字 。

此外，阿里巴巴的现金流和净利润受很多非一次性支出的影响 。

本季度，阿里巴巴缴纳反垄断法处罚的182亿元中的91亿元余款 。阿里巴巴还有诸多投资损失，包含以约96亿美元回购了约6000万份存托股 。因为中概股 遭逢 群体暴跌，这 部分投资加大了亏损 。当前，阿里巴巴的现金及现金等价物大幅度减低，从上一年同期的3213亿 下落至1899亿 。

剔除掉诸多 烦扰项后不难发现，阿里巴巴 根本盘 依然 巩固，核心电商等传统业务 维持 巩固， 部分业务的利润率 比较健康，菜鸟、云等新业务仍在 快捷增进 。

市场很清晰这 所有，在财报公布前，彭博对阿里收入、利润等数据的预期均低于实际业绩 。而财报公布后当天，阿里股价报收于94.48美元，涨幅接近15% 。

02

10亿消费者之后的成长性

在2022年的第一个季度，阿里巴巴如期 实现了“国内达到10亿消费者”的 指标 。

过去一年，阿里巴巴的消费者量 维持着高速增进 。截至第一季度，阿里巴巴旗下年度活跃消费者达到约13.1亿人，环比添加 2830万人，同比添加 1.77亿 。其中中国市场消费者同比净增1.13亿达到10.05亿， 几乎囊括了国内全部互联网消费者 。

也便是说，截至2022年第一季度，国内 几乎全部互联网消费者都已经是淘宝、天猫的消费者 。关于阿里来说，盘活存量和寻觅增量就成了同样重要的市场 。

从财报数据来看，阿里在电商的下沉市场和海外市场，以及以阿里云等代表的新业务板块，均 体现出不错的成长性 。

下沉市场方面，第一季度，淘特的 领取订单数增进超过35%，整个财年增进超过100% 。消费者量增进 2000万， 顺利 打破3亿 。相比于重要竞争对手拼多多用三年 工夫达到3亿消费者量，淘特仅用了两年 。

值得 留神的是，淘特消费者与淘宝和天猫存在 定然重叠，但超过20%的淘特年度活跃消费者在近期一年并未在淘宝或天猫购物，是阿里巴巴崭新的消费者群体 。此外，2022财年，来自欠发达地域的新年度活跃消费者比例超过70%，这也是阿里电商业务在下沉市场的 成就单 。

另一个的好 信息来自阿里云 。

第一季度，阿里云首次实现盈利，且 依然有增进 后劲 。2022财年，阿里云服务收入增进仅为23%，但很大程度是受到失去Tiktok这一大客户的非市场因素影响，将Tiktok的影响剔除后，阿里云的同比增速为29%， 固然低于上一财年50%的增进率，但仍处于 快捷增进期 。

同时，阿里云的客户也在变得更为多元化 。在第一季度，来自非互联网的外部客户收入达到了52%，超过了互联网消费者 。在互联网行业陷入增进疲软之际，更多元化的客户 起源能让阿里云的 经营更健康，也为 接续增进提供了 根底 。

IDC数据显示， 将来5年，中国公有云市场仍会以复合增进率30.9% 接续高速增进 。 即便是作为国内云服务的领头羊，阿里云也还有足够的增进空间 。

另一个值得关注的板块是海外市场 。

2021年12月，阿里巴巴进行了组织架构大调整，整合 寰球速卖通和国际贸易，以及很多海外子公司， 构成海外数字商业板块 。本季度， 只管该板块整体增速放缓，但 部分缘由是因为Trendyol 受土耳其里拉对人民币汇率贬值，速卖通订单量受欧盟增值税税规 批改以及俄乌战争的影响 。

单从订单量来看，第一季度，阿里巴巴旗下的东南亚电商平台Lazada 和土耳其电商平台Trendyol的订单同比增进分别为32%和48% 。与国际零售对应的国际批发业务在一季度增进更加迅速，收入为43.83亿元，同比增进高达30% 。

与国际订单量的增进相配套，菜鸟新增了两个国际分拣 核心，当前已有9个国际分拣 核心，直接 经营300多万平方米跨境物流仓库 。这些 根底建设，也会为海外的数字商业板块，提供更强劲 长久的 支撑 。

菜鸟 本身的业务也趋于健康 。它在国内 延续 扩充物流服务 规模，第一季度，菜鸟在中国 快捷消费品类别采纳的端到端智能供给链解决 方案 接续增进，来自外部商家的收入同比增进30%以上，这也 象征着菜鸟 间隔“独立赚钱”又近了一步 。

总体来看，阿里巴巴当前正面临消费者见顶、互联网增进整体放缓的双重压力， 快捷增进绝非当下的主题，但从具体的业务数据来看，依旧 将来可期 。

03

接下来

“我喜爱讲一句老话： 奋力在不确定性中寻觅确定性 。”在5月20日的线上 交换会上，张勇向300家天猫商家 示意 。

不确定，将是阿里巴巴接下来很长一段 工夫内的主题 。在财报中，阿里巴巴并未给出第二季度业绩指引，多家机构也都对其二季度业绩预期 示意慎重 。

财报会议 透露，因为疫情影响，4月淘宝天猫的GMV浮现了双位数下滑 。在被问到对“618”的 期冀KPI时，治理层也并未给出明确的 指标 。显然，在复杂多变的环境下，阿里巴巴对下一阶段的业务预期，也持有 绝对慎重 传统的态度 。

固然，关于阿里巴巴的下一步，还有一些 事件是确定的 。

比方 策略转向的方向 。阿里巴巴 透露的讯号非常明确： 遍及效率， 细致化 经营，减低成本 。

CFO徐宏在财报会议中 示意：“ 瞻望2023财年，我们将 坚定聚焦可 延续、高 品质的收入增进， 专一优化 经营成本 构造，在不确定性中 晋升整体回报 。“而在被问到下一财年的重点时，治理层甚至将降本增效定位为“ 将来一年的首要 使命” 。

降本增效的 举动也很明确，首先是关并转停：关于一些长 工夫价格不显而易见业务，会进行关并转停 。其次是业务端严格要求效率： 比方对毛利端有较高的要求、在物流端也会有 晋升效率的要求 。

当前，阿里巴巴的降本增效已有 定然 成绩 。

截至2022年3月，阿里的员工总数为 254941 人，相比上一季度削减4375人 。

第一季度，阿里巴巴营业成本为1389亿元，同比增进11%，但环比 降落了5% 。成本 绝对营收的占比 晋升了2%，达到了68% 。行政成本和销售成本占营收比与上季度 根本持平，分别为5%和13% 。也便是说，阿里在 维持营收增进的同时， 顺利操纵了成本的 回升 。

而随着降本增效的进行，阿里巴巴旗下 部分板块的盈利状况也变得更为健康 。

第一季度， 固然核心电商的利润率有所下滑，但阿里云实现了扭亏为盈，当地生活亏损率从82%缩窄至52%，数字娱乐板块的亏损率从34%收窄至25% 。爱奇艺 顺利实现盈利，也让数字娱乐板块旗下的优酷看到了降本增效后盈利的可能性 。

除了 遍及效率， 细致化 经营、 发掘现有存量是阿里巴巴接下来的另一个主题 。在上一季度的财报会议上，张勇 示意： 将来的重点已经从消费者的增进，改变为消费者的留存和ARPU值的增进 。

在留存方面，财报 透露，2022财年，超过1.24亿年活跃消费者在淘宝和天猫上的消费均超过一万元人民币 。这 部分消费者即核心消费者，在2021财年的核心消费者中，约有98%在2022财年 接续活跃 。

在 遍及单消费者收入方面， 第一季度，淘特、当地生活等业务的收入增进率和订单增进率均高于消费者增进 。

固然，最能为阿里巴巴不确定的 将来提供确定性的还是环境 。

张勇 透露，“近期一两周我们看到随着快递的 复原，包含上海的疫情的缓解，(GMV)开始逐渐 复原当中 。”

而在被问到近期的 踊跃政策对阿里巴巴的影响时，张勇 示意：“国家正在 开释对稳经济， 待业，保民生的强烈信号 。其中包含消费，基民生，供给链的 巩固等领域，这些都与阿里巴巴的业务有关联 。作为中国的平台企业代表，作为实体经济的一 部分，我们 指望在这三个方面做出 奉献 。”

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