固然近些年外界批判网易佛系、不思进取、 适度依赖游戏业务的声音从未间断，但我们不能 忽视的一个事实是，网易在资本市场上的 体现却异样坚挺 。

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“增收不增利”另有隐情

5月24日，网易公布了2022年第一季度财报 。

财报显示，一季度网易净收入235.6亿元，同比增进14.8%；归属于公司股东的净利润43.94亿元，上年同期净利润为44.39亿元，同比小幅 降落1.0% 。

分业务来看，游戏业求实现营业收入173亿元，同比增进15.3%，收入占比达到73.3%；有道净收入为12亿元，较2021年度降落10.4%；云音乐净收入为21亿元，同比增进38.6%；创新业务及 其余(网易严选、广告)净收入为30亿元，同比增进16.1% 。

不难看出，除了受到双减政策冲击的网易有道之外，网易游戏、音乐及创新业务营收均 维持了正增进，尤其是根本盘游戏业务 体现较为稳重 。对此，网易首席执行官兼董事局主席丁磊也在财报中 示意，网易的旗舰游戏和很多游戏新品不停引发发烧友群体的 热诚，正是在线游戏服务的 稳重增进，推进了网易一季度的健康增进 。

受益于游戏业务的巩固体现以及云音乐业务盈利 威力的卓著晋升，一季度网易综合毛利率为54.49%，同比添加0.6个百分点，环比 晋升1.49个百分点 。受此影响，网易一季度毛利达到128亿元，同比添加16.1% 。

具体来看，网易在线游戏服务的毛利率为65.1%，较上一年同期(64.6%) 晋升0.5个百分点；有道毛利率为53.1%，较上一年同期(57.3%) 降落4.2个百分点，但较上一年第四季度(50.7%) 晋升2.4个百分点；云音乐毛利率为12.2%，上一年同期为-3.1%，重要得益于会员订阅和社交娱乐服务的收入增进和成本管控的整体改善；创新及 其余业务的毛利率为23.3%，同比小幅下滑0.8个百分点 。

除了毛利率维持巩固之外，网易在费用操纵方面的 体现也可圈可点 。一季度，网易营业费用为73亿元，同比添加8.1%，环比 降落12%；营业费用率为31.11%，同比削减2个百分点 。

因为毛利率的晋升及费用率的下滑，一季度网易营业利润达到55亿元，同比增进28.8%，经营利润率达到23.38%，同比添加2.5个百分点 。

不过，因为投资损失和汇兑损失影响，网易一季度净利润浮现了同比小幅下滑 。具体来看，一季度网易投资净收益为-5.49亿元，上一年同期为6.95亿元；汇兑损失为0.98亿元，上一年同期汇兑收益为2.79亿元 。

不难看出，网易一季度业绩“增收不增利”另有隐情，非经营性收益的下滑是一个重要缘由 。从营业利润同比增速上看，网易一季度业务 体现显而易见好于市场预期 。也正是基于这一缘由，网易股价在财报公布后延续多个交易日上涨 。

不过，从营收组成上看，游戏业务在网易总营收中的占比 接续出现出攀升的趋向，这也让外界始终对网易 适度依赖游戏业务产生担心 。而分业务来看，网易“三驾马车”中惟独游戏业务处于盈利状态，网易有道、网易云音乐仍处于亏损状态，亏损金额分别为1.25亿元、1.51亿元 。

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根本盘的内忧与外患

1997年成立的网易，如今已经走过了25年的进展历程 。 经历了从门户网站到邮箱再到游戏的主营业务变迁之后，近几年网易开始向电商、音乐、信息流、广告及教育等领域铺开布局 。

但从外界来看，“游戏”向来是网易最为显而易见的标签，收入占比 维持在70%以上 。而在2014年以往，游戏在网易中的占比则在80%以上 。2019年以来，随着电商、在线音乐、在线教育等新业务的增进，网易游戏业务占比整体处于下滑趋向，2020年第四季度收入占比一度降至67.81% 。

但随着网易考拉的 销售以及网易有道业务的遇阻，游戏业务在网易营收中的占比再次 回升 。2022年第一季度，游戏业务占比达到73.33%，创下2021年以来新高，这 注明网易多元化 策略并未达到预期 。

应该说，在深受游戏版号停发困扰的状况下，网易游戏业务 依然维持了两位数的增进着实不易，这重要受益于其抢手游戏的强劲 体现 。上一年以来，网易《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》 延续受到消费者欢送，2021年12月上线的《绝对演绎》也在上线后登顶iOS下载榜 。此外，网易《梦幻西游》电脑版和《大话西游2》等经典游戏 体现也较为 稳重 。

不过，从行业整体来看，游戏行业短期的不确定性因素 依然很大 。伽马数据《2022年1-3月游戏产业报告》显示，一季度中国游戏市场实际销售收入794.74亿元，同比增幅仅为3.17%；头部企业中，腾讯一季报游戏营收同比 根本持平，其中本土市场收入330亿元，同比 降落1%；世纪华通、圆满世界和搜狐畅游等TOP10游戏公司营收均有所下滑 。

当前看，网易游戏业务 体现之所以好于行业 均匀水平，重要在于公司游戏数量 宏大、产品生命力较强 。不过，今年4月份游戏版号再度重启之后，第一批45个版号之中并无网易旗下产品 。此外，5月20日，网易公布会共公布了40款产品，数量上较上一年同期60款显而易见削减 。

从行业竞争格局上看，作为国内排名第二的游戏厂商，网易在流量渠道及研发等方面均与行业老大腾讯存在显而易见差距 。为此，近些年网易加大了对海外游戏市场的投入力度 。尤其是《阴阳师》《荒野行动》等游戏相继打开海外市场后，网易对游戏出海愈发 重视 。在一季报公布后的电话会议上，丁磊曾 示意，当前网易80%多的研发资源都投在中国，海外占比是百分之十几， 指望将来能扩充到40%到50% 。

不过，当前网易游戏在海外市场拓展方面显而易见存在区域进展不 均衡的问题 。年报数据显示，2021年，日本、美国、中国港澳台地域三个区域 总计为网易奉献了超过90%的海外自主发行流水，其中日当地域 奉献度高达75.5%，其余地域总体 奉献度不到10% 。

此外，在经历疫情巅峰后，海外游戏业务消费也在回落 。Sensor Tower公布了2022年Q1 寰球移动利用市场报告显示，今年一季度， 寰球移动游戏市场收入约为210亿美元，同比下滑7%，这对重点发力海外市场的网易来说显然不是个好 信息 。

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难觅第二增进曲线

除了游戏根本盘之外，网易近几年对电商、交易、 娱乐等领域进行了重点布局 。在 销售网易考拉、网易严选日渐式微的状况下，网易最后确立了游戏、教育以及音乐三驾马车一起发力的业务布局 。

教育板块一度成为网易的 策略进展重点，网易有道营收也由2017年的4.56亿元一路增进至2020年的31.68亿元 。2021年以来，K12教育受到双减政策的严峻冲击，网易有道高速增进的营收增速也戛但是止 。

财报显示，一季度网易有道实现净收入12.01亿元，上一季度和上一年同期该数据分别为13.34亿元和13.39亿元 。终止K9学科培训业务之后，网易有道营收环比、同比均浮现了10%左右的下滑 。

分业务来看，有道学习服务净收入为8.26亿元，同比增进36.1%，较上一年同期包括K9学科培训口径的净收入 降落了17.3%；智能设施净收入为2.53亿元，同比增进25.4%；在线营销服务净收入为1.21亿元，同比 降落12.7%，为部分广告客户的广告估算缩减所致 。

毛利率方面，一季度网易有道毛利率为53.5%，较上一年同期(52.4%)增进1.1个百分点 。其中，学习服务毛利率为63.9%；智能设施毛利率为33.7%；在线营销服务毛利率为23.7% 。

不难看出，网易有道营收规模 固然浮现了10%左右的下滑，但没有浮现“断崖式”的 下落，毛利率水平也较为巩固 。但因为期间费用的高企，网易有道一季度净亏损金额为1.25亿元，同比减亏69.7% 。

从短期来看，在线教育行业前景仍不 清朗，有道是否扭亏为盈仍有很大不确定性，很难 支撑网易“第二曲线”的重任 。

除了网易有道之外，上一年 顺利赴港面市的网易云音乐也是近几年网易所重点投入的业务 。财报显示，一季度网易云音乐净收入为21亿元，同比增进38.6%；毛利率为12.2%，较上一年同期(-3.1%)大幅 晋升；经调整净亏损1.5亿元，亏损同比收窄46.6% 。

网易云音乐盈利威力的 晋升重要得益于会员订阅和社交娱乐服务的收入增进和成本管控的整体改善 。一季度，在线音乐服务月付费消费者数达3674万，同比增进超51%，在线音乐服务付费率 晋升至20.2%；营业成本为18.15亿元，同比增进17.5%，成本增幅显而易见小于营收增幅 。

但与网易有道一样，一季度网易云音乐仍处于减亏而非扭亏的状态 。此外， 只管在线音乐消费者数量的增速较快，但更多是来自促销拉新 运动的吸引 。从“每月每付费消费者收入”数据上看，网易云音乐在线音乐服务每月付费消费者收入仅为6.4元，上一年同期为7.1元 。由此不难看出，云音乐付费消费者的增进显而易见存在“虚胖”的成分 。

另一方面，网易社交娱乐服务及 其余业务每月每付费消费者收入为329.8元，同比 降落40.39%，重要受到直播打赏政策的冲击 。付费消费者ARPPU值的下滑，也就 象征着网易云将来需求将更多精力用于 发掘消费者付费后劲上 。

此外，为了补偿在音乐版权上的缺乏，网易云音乐加大 洽购上的投入，这又将给公司带来成本压力 。一季报显示，截至2022年3月底，网易云音乐内容库音乐达到9000万首，较面市时披露的6000万首增进近50% 。受此影响，一季度网易云音乐内容服务成本由14亿元添加至16亿元 。

但与腾讯音乐相比，网易云音乐在曲库量上仍存在很大的差距 。在 收成独家版权取缔这一政策红利之后，网易云音乐想要追赶腾讯音乐仍需求付出很大的 奋力和代价 。如同在游戏业务一样，腾讯在音乐领域仍是网易绕不开的一座大山 。

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结语

固然近些年外界批判网易佛系、不思进取、新业务进展不力、 适度依赖游戏业务的声音从未间断，但我们不能 忽视的一个事实是，网易在资本市场上却颇受投资者信赖 。

例如，在当前大多数互联网面市公司市值动不动腰斩，多则跌幅超过九成的状况下，网易的股价 体现却分外突出 。截止近期一个交易日，网易市值依旧高达683亿美金，是全部互联网企业中最为坚挺的 。

在此背后，是网易的商业嗅觉与互联网企业身上少见的匠人 精力 。一方面它牢牢把握住网络游戏这个摇钱树行业进行深耕，另一方面通过在产品上的精雕细琢始终 维持着壮大的竞争力，这让其稳居中国最赚钱的互联网企业行列 。

兴许在网易独创人丁磊心中，从未将规模作为企业的核心 谋求，盈利与财务安全才是其首要考量的，假如不是较具确定性的机会，其不会轻易投入重金去冒险 。这样的 取舍，固然不会让网易成为媲美阿里、腾讯的巨无霸，但也不至于大起大落，这关于投资者来说，也未尝不是一种可 承受的取舍 。

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