年过50依旧 俯视星空， 勤勉且没打算退休，公开场合还能听到他们 报告，雷军和李彦宏这样的企业家如今在国内互联网界不多见了 。但资本市场为什么总是不买他们的账？

　　文/董小花 编辑/安心

　　 起源/好看商业(ID:IGreatBI)

　　资本市场重新不买小米的账 。

　　Q3财报公布后，小米股价在11月24日盘中跌超7%，截至收盘，跌幅为6.96% 。

　　今年第三季度，小米营收780.6亿元，同比增进8.2%，略低于市场预期的796.14亿元；经调整后的净利润为51.76亿元，同比添加25.4% 。

　　小米的 根本盘—智能手机业务Q3营收478亿元，毛利率12.8%，同比增进4.4个百分点 。

　　受手机业务拉动，小米Q3毛利率回升至18.3%，超市场预期 。

　　此外，小米Q3财报还有其它卖点 。包含：境外市场收入409亿元，在总收入中占比达到52.4%；截至2021年11月22日，MIUI 寰球月活跃消费者数首次破5亿；互联网服务收入73亿元，再创单季度历史新高，毛利率73.6%，同比 晋升13.1个百分点 。

　　奈何资本市场并不买账，小米股价在财报公布次日开盘就变绿；11月25日，小米股价盘中 接续 下落，不过最后以微涨1.66%收盘 。

　　小米股价在今年1月1日达到历史高点35.9港元，之后 几乎一路向下 。截至11月25日收盘，小米盘中最低跌至19.02港元，年内最大跌幅超47% 。

　　“劳模”雷军 勤勉工作一整年，小米的股票市值缩水近一半 。在这丝毫上，百度 独创人、董事长兼CEO李彦宏跟雷军的待遇差不多 。

　　百度股票在今年2月1日 波及近几年高位354.8美元，市值再次 打破千亿美元大关 。但之后很快进入 下落通道 。

　　截至11月24日美股收盘，百度股价为151.39美元，总市值535.32亿美元， 严严实实地缩水了一半 。百度在港股的 体现与美股 根本 统一 。

　　年过50依旧 俯视星空， 勤勉且没打算退休，公开场合还能听到他们 报告，雷军、李彦宏这样的企业家如今在国内互联网圈不多见了 。

　　但资本市场总是不买他们的账，这 终究是为什么？

　　股价意难平

　　业绩不错，但资本市场不买账 。这种 情景，小米再 相熟不过了，毕竟它不是第一次在资本市场意难平了 。

　　今年上半年，小米 几乎迎来史上最好的时候：二季度收入877.9亿元，同比大增64%，经调整净利润63亿元，同比添加87.4% 。小米在二季报中评介其业绩时，连用了7次“创历史新高” 。

　　然而，然而，面对小米如此高光的时刻，资本市场便是不买账 。财报公布次日，股价开盘半小时就由红转绿，最后以3.55%的跌幅报收 。

　　今年3月11日，小米正式 决定行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元在公开市场购回股份 。

　　当前为止，小米已经 屡次回购股票，但仍不能转变股价走势 。

　　有投资者在股票社区吐槽说： 着实是地狱模式，上半年投了12万，一不 留心就跌超30%了，何至于此呢？

　　就连雷军自己也有点想不通 。他曾在小米十一周年的 报告中问：“我们如此 奋力地工作，小米的收入和市场份额都在增进 。为什么资本市场便是不认可小米？”

　　雷军 抵赖，股价破发和跌跌不休，曾给他造 有意理 暗影 。

　　2018年，小米启动IPO， 寰球 瞩目 。它是香港首家同股不同权的公司面市，也是 寰球第三大规模的科技股IPO 。

　　最初的预期里，小米的IPO估值可到2000亿美元 。雷军在小米最后定价前也摇旗呐喊，称小米的估值应该是苹果×腾讯 。但最后小米IPO定价17港元， 象征着IPO估值惟独约500亿美元，较预期大打折扣 。

　　 即便如此，2018年7月9日，小米挂牌当天就破发，IPO投资者全部亏损，包含为小米IPO站台的基石投资者李嘉诚、马云、马化腾等名流 。这让雷军和小米治理层都感到难堪 。

　　雷军在IPO晚宴致辞时忍不住打了一个包票：今日破发，我对不住大家了 。我们会 奋力工作， 定然要让IPO投资者至少赚一倍！

　　雷军那天晚上喝了众多酒，他跟 共事 反复说， 定然要 奋力工作，不能亏别人的钱 。

　　 后果，小米股价在两年后才让IPO投资者回本 。雷军给自己挖的坑，花了2年半 工夫才填上 。

　　今年1月4日，小米股价达到34港元高位，较IPO发行价翻了一倍 。雷军在8月份的年度 报告中提到，当年吹的牛(让IPO投资者赚一倍)终于兑现了，他 能够卸载全部股票软件，再也不关怀股价了 。

　　所以，当前有亏钱的股民 呐喊雷军赶紧把炒股软件再装回来 。对此，不晓得雷军怎么看？

　　相比之下，李彦宏对股价 仿佛早已变得佛系了 。

　　今年头，百度市值重回千亿美金，外界纷纷认为“能打的百度回来了” 。李彦宏却在内 部分享了一封投资者的来信，用意大约便是让大家 忘却股价 。

　　那位投资者在信中说，“股价不是 衡量百度存在价格的尺子，关于百度来说，最重要的是 是否推进人类的 遍及和进展” 。所以，他认为，百度应该 忽略资本市场的一些声音，更不要去刻意投合资本市场 。

　　2005年百度面市时，李彦宏也曾对发行价“还价还价”，一再上调 。

　　当年百度开始内部定价时，投行推举定在17'19美元区间，在百度要求下，调高到要18'20美元，但百度还是感觉这个定价低了， 通过一番 探讨后他们又把发行价定在19'21美元区间 。

　　最后到最后，百度再次 遍及发行价，中意地定在了27美元 。

　　出乎全部人 意料的是，2005年8月5日晚，百度在美股挂牌后开盘暴涨至66美元，盘中攀高至150美元，最后以122.54美元收盘 。

2005年8月5日，百度登陆纳斯达克

　　2011年3月，百度成为中国市值最高的互联网公司，李彦宏也一举登上“中国首富宝座” 。

　　但那 几乎也是百度的高峰时刻 。之后，百度市值逐步被阿里、腾讯远远甩在身后；最近几年，甚至被后起之秀京东、美团、拼多多和字节纷纷赶超 。

　　到2015年3月，百度市值已经 不迭腾讯的1/2，惟独阿里的1/3 。但就他们在2014年的营收和净利润来看，百度与腾讯、阿里的差距并没有市值差距那么大 。

　　面对百度市值被赶超，以及首富位置易主，李彦宏曾在2015年做客央视节目时 示意，(股价) 渐渐会 反响百度的 实在价格，他的 性格便是认准了就去做，不跟风不 波动，别人怎么想无所谓 。

　　 事实很难， 妄想很贵又很远

　　小米和百度，当前出现给资本市场的一起点是：老业务有 挑战，不进则退；新业务需求 延续烧钱，且短期内看不到大规模的商业变现 。

　　小米独创了铁人三项的商业模式，核心便是向消费者提供极致性价比的硬件，在此 根底上，靠互联网业务赚钱 。

　　在IPO前，雷军甚至公开承诺小米的硬件综合净利润率永远不超过5%，假如有超出 部分，将全部返还给消费者 。

　　但截至当前，小米的营收和利润依旧重要来自硬件 。

　　2020年，小米实现营收2459亿元，其中，1522亿元来自智能手机，674亿元来自IOT与生活消费品，这 象征着，硬件营收占比约90%；来自互联网服务的营收为238亿元，在总营收中占比9.6% 。

　　今年Q3，小米总收入781亿元， 固然互联网服务收入增速最快，毛利率最高，达到73.6%，但它也只 奉献了9.4%的营收，比例较上一年底还 降落了 。

　　所以，当前资本市场依旧把小米当成硬件公司，给出的市盈率约为16 。苹果的市盈率远好于小米，当前接近29 。

　　从收入 构造看，最新财报显示，硬件收入在苹果总营收中占比超78%，软件服务占比接近22% 。而苹果的毛利水平也好于小米，2021财年Q4毛利率达到42.2%；小米Q3的毛利率为18.3% 。

　　随着华为手机让出市场蛋糕，今年2季度，小米手机站上 寰球第二，仅次于三星，率先于苹果 。

　　但到了Q3，Canalys报告显示，小米手机出货量同比下滑约6%，市占率14%，排名降至第三；苹果出货量同比增进14%，市占率达到15%，抢回市占率第二的位置 。

2021Q3， 寰球手机市场份额数据，图片 起源：Canalys

　　小米现在面对的 挑战，外有苹果，内有 光荣 。

　　今年Q3，小米在国内市场被 光荣赶超，丢掉市占率第三的位置，降至第四 。

2021Q3，中国手机市场份额数据，图片 起源：Canalys

　　关于影响小米出货量的核心零部件短缺问题，小米治理层给出的推断不乐观 。他们认为，到2022年上半年仍存在 构造性的 挑战 。

　　智能手机是小米的 根本盘 。手机出货增进不乐观，小米的研发和治理费用却在 快捷增进 。

　　第三季度，小米的治理费用增进50%；研发费用添加40%，而营收增速惟独8.2% 。

　　这背后，一个很重要的 延续花钱项便是造车 。小米今年3月底正式官宣造车，当前团队规模超500人，但估计到2024年上半年 能力正式量产 。而小米在造车上的重投入才刚开始 。

　　 事实很难， 妄想很贵又很远，小米如此，百度同样受困于此 。

　　最近几年，百度的 根本盘-在线广告业务 延续受到字节系和阿里、腾讯的分食，这是大背景 。

　　外加疫情等因素招致的经济下行，也添加了百度广告的变现难度 。

　　今年Q3，百度核心(含传统广告业务+创新业务)营收247亿元，同比增进15% 。其中，广告收入195亿元，同比增进6% 。今年前三季度，百度广告增速都呈卓著下滑态势 。

　　百度的创新业务，包含智能云、Apollo自动驾驶与智能音箱等增进迅速 。第三季度，创新业务营收增进76%，但这块业务营收规模很小，惟独约52亿元 。

　　同样的，百度造车、无人驾驶等在内的创新业务也都是需求 延续大投入的 名目 。

　　Q3，百度核心的研发投入同比增进46%，销售和行政费用同比飙升82%；而同期营收增速惟独15% 。

　　百度的集度汽车估计2022年量产；而Apollo自动驾驶 有关业务短期内很难大规模商业化 。

　　高投入、慢增进将成常态？

　　随着消费互联网红利见顶，多种迹象表明，国内互联网行业正在告辞高增进 。

　　今年Q3，阿里营收同比增进29%，显而易见低于市场预期；不只如此，阿里还破天荒地调低了全年营收增进指引，从30%下调到20%-23% 。

　　腾讯增速也在放缓 。今年Q3，其营收同比增进13%；而上一年同期的营收增速是29% 。

　　就连此前向来增进生猛的字节跳动也曝出增速放缓的 信息 。

　　据证券时报报导，字节跳动商业化产品部最近在全员大会上披露，其国内广告收入过去半年增进 停留，这在字节跳动2013年商业化以来的几年里尚属首次 。

　　从阿里、腾讯、美团、字节等巨头的动作看，从消费互联网向产业互联网和硬科技转型，是必定 取舍和只能为 。

　　硬科技、产业互联网的特色便是前期投入大， 见效慢 。国内AI四小龙的成长轨迹已经佐证了这丝毫 。

　　小米、百度押注的智能汽车、人工智能都被视为 将来十年超大规模的阳光型赛道，但同时也是前期投入大、 见效慢的方向 。但就像雷军所说，方向对了，就不怕路远 。

　　只不过，无论是互联网从业者还是资本市场，都需求适应慢下来的节奏，这需求 工夫，但又只能面对和 承受 。

　　相 比较而言，在向硬科技、产业互联网转型的路上，小米、百度开始的都不算晚，甚至是走在了前列 。

　　不只如此，他们底气也算足，除了人才和技术积淀，手上还有众多钱 。

　　截至今年三季度末，小米账上的现金及现金等价物为326.49亿元，而其现金资源总额为981亿元 。

　　同期，排除爱奇艺，百度持有的现金、现金等价物、 制约性现金和短期投资总值为1836亿元(约合284.9亿美元) 。

　　所以，向来以来，市场上都有声音认为，小米和百度被低估了 。但让人费解的是，既然被低估，股价为什么又跌跌不休？

　　面对这样的资本市场，关于雷军和李彦宏而言，除了临时忘掉股价， 潜心赶路，可能也别无他途 。

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