从百般质疑到市值千亿的反转，潜藏了多少虚假繁华，就蕴含了中国芯的多少无奈 。

本文核心观点

1.从发招股书时的备受质疑，到面市首日的市值千亿，寒武纪大反转背后是一场 虚假繁华；

2.寒武纪面临的实在窘境是，产品线与华为海思、英伟达等芯片巨头 彻底重合；

3.在颠覆性的技术迭代浪潮中，寒武纪有机会挑战行业老巨头 。

市值破千亿，混同着技术天才300亿的造富神话 。面市首日，寒武纪体面无限 。

这与其招股书披露时的情景各不雷同 。今年3月，寒武纪招股书披露，大客户 散失、延续扩充的亏损、成本昂贵等问题首次被裸露出来，随之引来的是无数质疑 。

仅仅4个月，从百般质疑到市值千亿的反转 。这背后 潜藏了多少虚假繁华，就蕴含了中国芯的多少无奈 。

虚假繁华

科创板面市首日，寒武纪股价最高达295元/股，相较64.39元/股的发行价大涨358%，市值最高冲破千亿，最后落在849.81亿元 。面市后第二天，其市值接续大涨29%，达到1096亿元 。

其 独创人陈天石持股33.19%， 绝对应的身价约为300亿 。

但千亿市值、百亿身价并不能覆盖寒武纪的窘境：延续亏损、大客户散失 。

据其招股书，2017至2019年寒武纪延续三年亏损，期间公司净利润分别为-3.8亿元、-4104万元、-11.79亿元 。

寒武纪对外解释称亏损的重要缘由是“智能芯片研发需求大量资本投入” 。

招股书显示，公司2017、2018、2019三年的研发费用分别为0.29亿元、2.40亿元、5.43亿元，成立四年来 总计支出研发费用超过8亿元 。

除此之外，寒武纪迷失大客户华为，也已经是业界的常谈 。

招股书显示，2017、2018年寒武纪的收入所有来自IP授权，华为分别 奉献了其中的98%、97% 。但到2018年10月，华为公布了“达芬奇方案”，开始自研AI芯片，并在2019年的新款手机上搭载，直接招致了寒武纪2019年IP授权收入锐减 。

在企业级市场碰壁后，寒武纪开始To G 。招股书显示,当前其收入重要 起源于几大政府客户，最大的客户是珠海市横琴新区治理委员会商务局 。

面市两日股价全线飘红中，寒武纪的窘境原本一点没有转变 。

“M2(广义货币供给量)超发，水漫金山，钱多”，某位业内人士对亿欧 示意 。受新冠疫情冲击，寰球经济消退，当下各个国家都在通过财政、货币目标刺激经济 。

截至今年6月，我国广义货币M2增速为11.1%，创下近3年以来的新高，而后续随着特别国债等的大规模发行，估计 将来的M2增速有望升至13%以上 。

这个过程中，最为受益的无疑是股市 。

除此之外，国际环境变迁的大背景下，外部技术封闭，政策鼓舞自主创新成为当前大势，AI芯片作为核心技术，是国家策略级产品，其隐形的策略价格与市场空间，给投资者带来了更多的设想与激情 。

不只不过寒武纪，6月1日科创版面市的中芯国际，同样也是开盘涨幅超200%，市值一度高达6000亿人民币，PE达到114倍 。

实在窘境

只管股价向好，但寒武纪面临的实在窘境无奈覆盖 。

大客户华为散失背后更为严峻的真相是，作为创业公司的寒武纪，其产品线与芯片巨头华为海思、英伟达 彻底重合 。

成立之初，寒武纪以手机AI芯片切入终端市场，凭借着为华为授权IP一举成名 。

2016年至今寒武纪一共公布了三款终端智能解决器IP产品：寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M 。

前两代产品均被集成并搭载在华为当年的主力机型中，而到第三代1M，随着华为自研，双方合作终止，这款产品根本上退出了终端市场 。

2017年之后，AI解决方案是手机芯片的标配，但除了华为海思与寒武纪的短暂合作之外，各个大厂都没有对外 洽购AI解决器IP，而是通过自研满足需求 。

寒武纪与华为海思的合作，更像是特别时段的临时需求 。在海思自研之后，短期之内终端市场不再存在规模化出货的市场空间 。

终端市场无机会，2018年之后，寒武纪将主战场转移到了云端，以及边缘端和智能计算集群系统 。相继公布了思元100、思元270、思元290三款云端芯片，和思元220边缘端智能芯片 。

但同样，在这些市场中，华为海思和英伟达依旧对寒武纪组成要挟，二者产品线彻底重合 。

在研发投入上，据招股书，2019年寒武纪投入5.43亿元，研发人员数量680人，而同期华为海思的研发投入是24.39亿美元，两家公司相差近32倍，英伟达的研发费用高达28.29 亿美金 。

在招股书中，寒武纪也坦言：

“华为海思将来与本公司在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争 。因为华为海思及其母公司为全国知名科技集团公司，其取舍自主研发人工智能芯片产品使得公司IP授权业务收入下滑较大，并且面临着更加 强烈的市场竞争 。”

寒武纪，AI大迸发

“寒武纪是过去在5到6亿年前一个十分故意思地质纪年，在这个 时代产生一件事，便是物种多样性浮现了一个空前的晋升，所以我们取这个名字是 指望在人工智能时代有这样的寓意，能够预示着人工智能技术的大迸发 。”

陈天石曾这样解释寒武纪名字的由来 。

随着技术上的一些打破，一个新的AI时代正处在迸发前夜，新物种层出不穷 。在这样的大环境中， 只管竞争强烈，窘境重重，但寒武纪并非没有机会 。

机会首先来自于广大的云端芯片市场空间 。

Intel在近期一期的财报中预测，中国AI芯片市场规模在2024年将达到100亿美元 。在一个百亿美金的 根本盘中，寒武纪只有能够在其中切到百分之十的市场份额，就能撑起远超千亿的市场规模 。

5G、VR/AR等新技术的逐步成熟，也将为AI芯片，尤其是边缘侧的AI芯片提供更多的施展空间 。

另外，在颠覆性的技术迭代浪潮中，创业公司能够顺利挑战行业老巨头的逻辑没有任何 变迁 。

事实上相比华为海思、英伟达，寒武纪并非全无优势 。在众多巨头受历史 枷锁的地方，寒武纪都有机可乘 。

比方英伟达的通用型芯片，同样一块芯片利用于多个细分场景，不只成本较高，性能也不 定然实用于该场景，而没有历史包袱的寒武纪，则能够用更低成本打造出实用于某细分场景的AI芯片 。

在科创版问询函的回复中，寒武纪也示意，与英伟达和华为海思相比，公司在人工智能芯片微架构、指令集等核心技术上有定然的特点和优势 。

比方 有关于英伟达等境外巨头的GPU、CPU产品，寒武纪的芯片架构针对人工智能利用及各类算法进行了优化 。

而相比华为海思，寒武纪具备先发优势，并定位于独立、中立的芯片公司，通过中立也能够吸引到一些客户 。

从to G到to B的路径，也并非彻底不可 。

从更为宏观的国家层面，于中国而言无“芯”之痛向来如鲠在喉，作为一名落后者，在奋起直追的历程中，国家激励必不可少 。

先靠G端市场活下来，等市场成熟后再去切入企业市场，这就类似于“农村包围城市”，是众多创业公司 挑战巨头的路径 。

陈天石之前承受采访时也曾说道：“我甚至认为IC行业的泡沫是好事 。没泡沫哪有进展？有泡沫，市场就能造就出大量的人才 。如果集成电路行业都是最穷的，和互联网一比都赚不到钱，学生们毕业后都不会干这个了 。”

结语

历史上，寒武纪常被称为“三叶虫的时代”，其代表物种三叶虫的伟大之处在于它是启示者 。它和其它生物一同开启了地球上生物多样化的序幕，生物世界才真正迸发 。

国产芯片的追赶，和寒武纪生命大迸发的逻辑一样，重要的并不是一下子进化出一种特别 壮大的物种，而是进化出一批十分多样化的物种，各自谋生存 。

正是这种“饱和式”的进化模式，能力从中遴选出最合适生存的物种 。

有时候，产业链和生物链的性质一样，本身的进化只不过环境中的一环，寒武纪真正要走的 路程，是与整个产业集群一同，困难进化 。