我认为微软(NASDAQ：MSFT)是市场中最 巩固的公司之一，但是， 即便在年头至今 下落23%之后，微软的股价依旧高昂 。

与当前的价格相比，该公司属于EPS增进较为平缓、净利率较低的候选公司 。

我估计 综合师会在 将来几个季度基于更低的EPS数字或倍数不停 批改他们的价格 指标 。

微软的ChatGPT早期投资 确切很有前景，我也十分情愿看到该公司在游戏领域的进展 。

02

介绍和 注释

在查阅各种探究报告时，我看到了高盛公司近期的一份报告，该报告于2022年12月5日发给银行客户 。在其中， 综合师探究了一起基金(X轴)和对冲基金(Y轴)的战术定位，并得出 论断：FAAMG公司当前处于低比重状态 。

Goldman Sachs， 2023 US Equity Outlook [December 5th， 2022]， author‘s notes

Data by YCharts

我认为微软是市场中最 巩固的公司之一，但现在买入的价格 依然相当高昂 。在我看来，我们 依然会有一个很好的机会在底部附近买入微软 。我的 综合表明这样的机会在2023年 。

我 提议对上述高盛的报告纠缠一段 工夫，并对其进行更 详尽的 综合 。依据我的 了解，你在上面看到的图表是基于2组机构投资者的流入和流出--总流量的正差 示意战术性超重，负差 示意减重 。

这个 “坏 信息 ”同时 实用于全部FAAMG公司 。

重点是，微软是大多数机构投资者(对冲基金)最主要的公司 。正如同一份高盛报告所显示的， 只有这个头寸是在10大持股中，它 均匀达到总投资组合的8% 。

Goldman Sachs， 2023 US Equity Outlook [December 5th， 2022]， author‘s notes

同时，该公司属于每股收益增进较为和气的候选者，并且与当前的定价相比，净利率较低 。

Goldman Sachs， 2023 US Equity Outlook [December 5th， 2022]， author‘s notes

由此，我得出 论断，在微软未能达到投资者对马上到来的盈利预期的状况下(在下一季度甚至几个季度后)，该股可能会受到对冲基金大量出仓的影响 。

较低的收益将要求该公司为不那么 好看的 将来提供更适度的倍数 。在任何状况下，我认为今日微软的估值倍数还有下调的空间 。

Author‘s calculations， based on macrotrends.net and roic.ai

只管EPS 降落(同比 降落超过22%)，但2018年对微软来说是值得 留神的 。那一年，该公司的云计算部门 经历了疯狂的增进，推出了Windows 10，并收购了GitHub--全部这些 联合在一起，使股价增进超过35%，同时 维持40-45倍的非自然高市盈率 。

2015年， 只管裁员和手机业务严峻影响了微软的财务业绩(EPS同比 降落44%)，但正是该公司在云计算领域的 顺利协助其股价上涨了20% 。一些收购案指出了该公司潜在的光明前景，这使得微软有理由将其倍数从2014年的 均匀市盈率15.9倍 遍及到2015年的31.2倍 。

我正确地预期2023年将是 唯一无二的 。但是，我的印象是，微软的股票与 其余最大的科技公司一起占领了整个市场太大的份额，随着市场上的流动性被吹走，微软股票可能会缩水--这种状况看起来太不可 延续了，在EPS数字被下调的状况下，微软 依然故 意思 。

Crescat Capital

Goldman Sachs， 2023 US Equity Outlook [December 5th， 2022]， author‘s notes

在我看来，该公司的大 部分倍数不是因为 回升 后劲 。估计 将来两年的EPS增进仅为17.5%--而是因为美联储在过去几年中向市场注入的流动性 。

为何呢？因为当该公司每年以20-30%的速度增进时(以每股收益计算)，其年 均匀市盈率惟独15-20倍，而现在是27.7倍，使该公司与整个IT行业相比被严峻高估 。

Seeking Alpha， MSFT， Valuation

高盛 集团 寰球对冲基金客户 遮蔽主管Tony Pasquariello近期谈到了市场流动性的问题，以下是他12月9日的 注明：

我找不到 延续、显着上行的论据：随着QT和负面的盈利 批改方才开始真正启动，货币市场利率 确定会走高 。

在过去3个月中，微软的EPS已经被 批改了36次 。全部的 批改都是向下的 。我估计 综合师会在 将来几个季度基于更低的EPS数字或倍数不停 批改他们的价格 指标 。这不只仅是微软的问题，也是整个股票市场的问题 。在任何状况下，宏观经济模型[由Alf提供，来自The Macro Compass，2022年11月24日]表明这一过程的不可幸免性 。

Alf from The Macro Compass [November 24， 2022]

03

论断

从长 工夫来看，我 依然 维持乐观，因为微软独特的市场地位——超过70%的操作系统市场份额和超过1/5的整个云计算市场份额，使该公司 能够 理智地投资，并将积存的现金流 疏散到诸如OpenAI的ChatGPT等技术中，这在几天前让全部人感到 惊异 。SA的探究员Livy Investment Research甚至称这项技术是公司的 “有先见之明的投资”，它很可能便是这样 。

我也喜爱该公司在游戏领域的进展成为市场领导者，估计长 工夫复合增进率为9%，看起来相当强劲，因为这种增进 能够通过整合该公司 其余产品的协同效应来实现 。

但是，我估计2023年每股收益将急剧 降落，或者至少是市盈率倍数收缩以反映增进放缓(与2021-2022年的高基数相比) 。 因而，微软可能会在2023年中期的某个时候再次被低估 。

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