12月22日 信息，近日，智谱AI与MiniMax相继通过港股面市聆讯， 方案以“特专科技公司”身份登陆香港联交所主板 。

在资本市场对大模型企业估值日趋理性的2025年，这两家中国AI独角兽的同步亮相分外引人关注 。

只管二者同属大模型赛道，都 占有顶尖的研发团队和可观的市场估值，但其 策略定位、技术路线、商业模式与进展路径却出现出鲜亮差别 。这场“同台不同路”的资本大戏，折射出中国AI产业多元进展的新格局 。

开源生态VS全模态闭环

智谱AI在其招股书中明确将 本身定位为“中国率先的人工智能公司，致力于开发先进的通用大模型” 。公司自2019年成立起，即以“在中国 谋求通用人工智能(AGI)创新”为愿景， 专一于打造 能够像人类一样深度思量、认知世界并 使用工具的AI模型体系 。

智谱AI业务

同时，智谱AI自成立之初便确立了鲜亮的开源 策略定位 。

其推出的GLM系列大模型，从130亿参数的GLM-130B到更为 宏大的GLM-4，始终秉持开放共享的理念 。截至2025年6月30日，智谱AI开源50多个模型，开源大模型累计下载量超过4500万次 。这种技术路径的 取舍，使智谱AI迅速 构建了 宽泛的开发者生态， 构成了以开源模型为核心的技术辐射网络 。

相比之下，MiniMax则将自己 形容为“ 寰球化的AI大模型公司”，其愿景聚焦于“研发先进的大模型”和“打造AI原生产品”，以 晋升社会生产力并 丰盛个人生活 。

MiniMax业务

MiniMax 取舍了更为集中的以“闭源商用模型 + 开源 根底模型”并行，将资源聚焦于打造极致体验的专属模型 。从文本到语音再到视频，MiniMax致力于构建多模态AI的 完全技术栈，其推出的abab系列模型在多项中文测评中 体现优秀 。这种闭源策略使MiniMax 能够更严格操纵技术输出 品质， 构建高技术壁垒，并为高端客户提供定制化解决 方案 。

在此路线 取舍下，两家公司的商业模式和收入 起源也出现出显而易见不同的重心 。

智谱AI的收入 几乎所有来自于其“模型即服务”(MaaS)平台，该平台重要向机构客户(包含私营企业和公共部门)及个人消费者(开发者等)提供大模型服务 。其收入分为当地化部署和云上部署两种模式，其中当地化部署 奉献了绝大 部分收入，2024年占比84.5% 。

这 象征着智谱AI的客户以大型企业、政府机构等B端客户为主，其商业模式更 偏袒于传统的企业级软件和服务销售，客单价高，定制化程度深 。其营收 构造中，B端解决 方案占比超过80% 。通过“开源引流+商业版变现”的双轨策略，智谱为金融、教育、科研等领域的客户提供定制化大模型解决 方案 。截至2025年6月30日，其模型已服务超8000家机构客户 。

这种模式虽带来高达50%的毛利率，但人力投入重、规模化难度大 。 为 打破瓶颈，智谱正加快向MaaS(模型即服务)转型，通过API接口吸引开发者 。

MiniMax 的收入则 起源于AI原生产品和开放平台及 其余企业服务两大板块 。其AI原生产品矩阵包含Talkie/星野、海螺AI、MiniMax、MiniMax语音，重要面向 寰球个人消费者，通过订阅、 利用内充值、在线营销服务等 模式变现 。其开放平台则为企业与开发者提供API调用服务 。

从2025年前九个月的数据看，MiniMax AI原生产品 奉献了71.1%的收入，开放平台 奉献28.9% 。MiniMax 顺利构建了一个 遮蔽超2亿个人消费者和超10万企业/开发者的混合生态 。

研发投入大，均亏损严峻

具体收入方面，作为仍处于巨额研发投入期的科技公司，两家公司均录得大幅亏损，但增进态势和财务细节各有故事 。

智谱AI的招股书以人民币为计量单位， 透露出其深耕国内市场的 策略 。

智谱AI 收入增进迅猛，从2022年的5740万元增进至2024年的3.12亿元，年复合增进率超过130% 。但亏损也在同步急剧 扩充，2022年、2023年、2024年以及2025上半年，亏损分别达1.437亿元、7.88亿元、29.58亿元、23.579亿元，3年半的累积亏损约62.5亿元 。

智谱AI毛利率在2024年为56.3%，但2025年上半年下滑至50.0%，云上部署业务甚至浮现毛利为负的状况 。

智谱AI巨额亏损重要源于天文数字般的研发 开销，以2024年为例，其亏损达21.95亿元，是收入的8倍以上 。

MiniMax招股书则以美元为计量单位，彰显其 寰球化雄心 。

MiniMax海外收入占比达70%，这一比例在中国AI公司中极为 罕见 。 其商业化路径分为B端开放平台与C端产品内广告，前者已吸引3万家企业客户，后者则通过AI社交、视频创作等场景实现流量变现 。

MiniMax 同样处于亏损状态， 2022年、2023年、2024年以及2025年前三个季度，MiniMax的年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元，近四年的累计亏损约为13.2亿美元(约合人民币92.8亿元人民币) 。

但其收入增进曲线极为 笔陡：从2023年仅346万美元，暴增至2024年的3052万美元(约2.15亿元人民币)，并在2025年前九个月达到5344万美元(约3.76亿元人民币) 。其毛利率从2023年的-24.7% 晋升至2024年的12.2%，并进一步在2025年前九个月达到23.3% 。其 经营数据同样亮眼： 均匀月活跃消费者从2023年的314万增进至2025年9月底的2762万；付费消费者数从2023年的11.97万激增至2025年前九个月的177.16万 。

招股书显示，智谱研发投入占比 延续 维持在40%以上，远高于行业 均匀水平 。智谱AI 展示的是在企业级市场的 快捷收入爬坡 威力，但代价是昂贵的研发与市场费用，利润率承压 。

MiniMax 展示的是在消费级市场引爆后带来的指数级收入与消费者增进，同时 伴随卓著的毛利率改善和 经营效率 晋升，其盈利路径 仿佛更为清楚 。但是，C端市场的竞争同样 强烈，消费者粘性 保护成本高，且面临严格的监管审查 。

2025年9月，迪士尼、环球影业等公司起诉其视频生成平台“海螺AI” 进犯版权，索赔金额 实际上限高达7500万美元 。 只管公司坚称指控无理，且该补偿金额 有关于其现金储备比例不高，但这场诉讼无疑为其 寰球业务，特殊是内容生成类产品的法律合规性，带来了 延续的不确定性和品牌风险 。如何 均衡创新与合规，成为MiniMax必须 延续 应答的课题 。

股东阵容奢华

招股书显示，自成立以来，智谱AI 实现了8轮融资，融资规模超83亿元， 获得国资、产业资本、VC/PE等各类很多知名投资机构认可， 参加方包含美团、蚂蚁 集团、阿里、腾讯、小米、Boss直聘、好 将来等产业资本，和君联资本、红杉资本、高瓴、启明创投、顺为等一线机构，以及各地方政府国资 支撑 。

IPO前，智谱AI公司的操纵权由以唐杰 传授为核心的清华系 独创团队构成的控股股东 集团作为一个整体掌控，在面市前 总计操纵公司约33.03%的股份表决权 。美团持股4.27%、蚂蚁 集团持股3.99%，君联资本 总计持股约6.73%、今天资本(徐新)持股2.82% 。

MiniMax的资本 营垒同样星光熠熠 。MiniMax此前历经了7轮融资，投资方包含云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游，腾讯投资、阿里巴巴 参加了其A轮和B轮融资 。2025年7月MiniMax 实现的近3亿美元C轮融资，使其估值 打破40亿美元 。 只管成立仅3年，但累计融资超15亿美元，账上现金达11亿美元，成为从成立到IPO历时最短的AI公司 。

IPO前，阿里巴巴、米哈游、IDG、腾讯是MiniMax的控股股东 。阿里持股13.66%，米哈游持股6.4%，腾讯持股2.58% 。

此次智谱AI与MiniMax同时叩响港交所大门， 展示了中国大模型创业浪潮的两种 顺利范式与 将来 设想，也将为大模型行业的商业化 路径提供珍贵的参照 。 将来，是深耕产业的“深度”获胜，还是制服消费者的“广度”为王，市场将翘首以待 。

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