原 题目：乐视命运

本文来自财经杂志公众账号“财经十一人”

从山西垣曲到太原再到北京，贾跃亭多年来游走在监管和政策的红线内外 。乐视昨日 顺利受益于此，今天受累也源于此 。这家因创新和冲击垄断而赢取 欢呼、又因涉嫌灰色操作而遭质疑的明星公司，其命运已不全在其 创办者控制之中 。

《财经》记者宋玮贺树龙/文

从香港坐船到广东顺德港 惟独1个多小时，从香港上水坐地铁到深圳罗湖 惟独7分钟 。 即便 近在眉睫，乐视网(300104)董事长兼CEO贾跃亭也还没有回到中国内地，而此时 间隔他离境已四个月有余 。

10月17日，身在香港的贾跃亭 承受了《财经》记者的电话专访 。在电话中，他回应称：“众多将乐视和政治 联络起来的 舆论，都是 流言，乐视是个百分之百市场化的公司 。”“我不回来，是为了全力以赴把海外业务做扎实 。”

他认为，现在海外还没有浮现与乐视 类似的模式，所以要利用这个 工夫窗口与亚马逊等美国互联网企业竞争，而目前有关乐视的各种 传闻均属 流言，来自竞争对手 。

但在外界看来，在过去的四个多月里，他的 遭逢已不止于“ 流言” 。此间，互联网电视的主管部门国家新闻出版广电总局(下称“广电总局”)频频发文，对视频行业进行了空前力度的整顿 。受此影响，乐视盒子停售，到10月中旬，乐视网股票三度停牌，市值蒸发了100亿元人民币左右 。

乐视网COO刘弘在 承受《财经》记者采访时 示意，乐视电视还未接到广电总局的书面整改 告诉，但口头 告诉已到，乐视网正 踊跃与广电总局商议如何整改 。

此前，有广电系业内人士向《财经》记者 泄漏，广电总局曾 招集所有视频集成播控牌照方来京开会，会上以口头 模式要求，有关牌照方临时不能与乐视网合作 。截至《财经》发稿，两者的商议仍未达成，广电总局态度没有 变迁 。

10月27日，在 经历了此前一周内延续三天股价 着落之后，乐视网再度停牌，布告称因正在筹划重大事项 。这已是乐视网自7月份以来的第四停牌 。截至《财经》发稿，乐视网仍在停牌状态，股价定格于10月24日收盘价：33.51元，接近7月17日创下的年内最低股价32.65元 。

即便如此，在海外停留数月的贾跃亭临时仍无回中国内地之意 。他在 承受《财经》记者专访时称，乐视颠覆了电视行业，但“千万不能说我们是在颠覆广电行业，由于我们这种模式和广电其实还是十分互补的” 。他认为，乐视 占有最强的传输 威力、最高效的入口、最多的视频内容， 因此 可以推进广电体系的创新和 革新 。

2010年8月12日，贾跃亭 创办的乐视网在A股面市，成为中国视频行业第一家面市公司，当年乐视网营业收入2.38亿元，净利润7009万元 。顶着三网 交融第一股的光环和产业“颠覆者”的创新形象，乐视网市值一路走高，2014年头一度冲到了410亿元人民币，成为创业板市值最高的公司，贾跃亭也跃升创业板首富 。在市场最乐观时，民族证券、中金公司等预测乐视网 将来市值将超过千亿级 。

但从高峰到低谷，不过短短数月 。随着广电总局整顿出台和各种 传闻争议，乐视网股价不停走低，10月27日乐视网停牌前，市值已跌至281.88亿元 。

但同时，乐视网新公布的季报却颇为亮丽，看不到 有关整顿和 传闻的影响：今年前三季度营业收入47.45亿元，同比猛增247.56％，净利润2.18亿元，同比增进18.36％ 。

10月17日 承受《财经》记者专访时，贾跃亭称，“乐视最不方便的地方，第一是有苦不能说，第二是诸多不 有关的 事件扣在我们身上 。”当《财经》记者问到“汇金立方的王诚是不是就是 传闻中的令 实现”时，贾没有正面回应，只不过说：“汇金立方的投资不是一个非 畸形投资 。”

而在2013年7月，贾跃亭 承受《财经》记者专访时曾 示意：“令家一个亲戚在乐视Pre—IPO的时候进入，占到极低的股份，1％左右 。”(令家 教正在 承受组织 考查的时任山西省政协副主席令政策家族) 。

在了解乐视历史的业界人士看来，贾跃亭多年来深谙资本运作和政商关系，从山西垣曲到太原再到北京，游走在监管和政策的红线内外 。乐视昨日 顺利受益于此，今天受累也源于此 。随着事态进展，乐视和贾跃亭 鲜为人知的另一面正在逐渐 显示 。

乐视的命运，已不全在贾跃亭的 主宰之中 。

起步

从23岁成立第一家公司到30岁来到北京打拼，早年的贾跃亭大体上是一个越挫越勇、越勇越挫的个体户，他 追赶见到的每一个机会，懂得借力打力，带有机会主义 色彩

山西生意人贾跃亭有着和 其余互联网精英截然不同的成长历程，但他不是人们传说中的“煤老板” 。

1973年，贾跃亭 诞生于山西省临汾市襄汾县，父亲是当地一名中学 老师，家境一般 。上世纪90年代，从山西一家税务专科学校毕业后，他未回老家，而是来到女友的家乡运城市垣曲县地税局当了一名一般的网络技术治理员，月薪300元左右 。

当地一名官员称，当年贾跃亭身上的第一个标签是副县长的女婿 。垣曲 时代的贾跃亭嗅觉敏感，冒险有余，慎重缺乏 。该官员称，当时贾在地税局捧着铁饭碗搞副业， 时常上班 工夫有事就走了，他的领导也不好说什么 。

23岁时，贾跃亭辞职 创办山西垣曲县卓越实业公司，做胶印厂和钢材 交易等多种生意 。但他并不满足这些业务所带来的微薄利润，随后筹得500万元人民币，开始投资建设卓越双语学校 。

一位垣曲当地人告诉《财经》记者，当年整个县城关于一位二十五六岁青年 可以斥资500万元盖学校的 行动 讨论纷纷 。

工商 材料显示，卓越实业的注册资本是50万元，贾出资20万元，他的妻子出资20万元 。贾跃亭离开垣曲几年之后，卓越实业的法定代表人变更为他那位已经退休的岳父 。

卓越双语学校是当时垣曲县唯一从小学到高中全 遮蔽的私立学校，颇受 欢送，然而这并没能让这位年轻人的野心就此而止 。

除了涉猎印刷、钢材、教育，贾跃亭还开砖厂，做运输，经营过一家电脑培训机构，做了几个月种子生意，他甚至还开了一家快餐店，取名麦肯基 。

与贾一起经营过砖窑厂的人士告诉《财经》记者，贾跃亭所做的业务兴许不是最赚钱的，但想法 定然是最超前的 。他总是在经营老业务的同时就 发展了新业务，在新业务还没有成熟的时候又开始了另一项新业务，他并不 谋求业务 是不是盈利，只不过想着生意 可以做多大 。有人认为，贾跃亭喜爱铺摊子、讲故事、嗅觉强于执行力的行事 格调在垣曲就已养成 。目前，乐视 集团的业务 波及农业、影视、电商、红酒、视频、电视产品、车联网等 。

据知情人士介绍，1998年前后，贾跃亭在一个饭局上 偶尔接触到“通讯业务”，意识到这是一个大机会，便抛下了他的胶印厂、钢材厂和双语学校，带着妻儿来太原闯荡，并成立山西西贝尔通讯科技有限公司(下称“山西西贝尔”) 。

此时中国通讯行业和整个商业互联网方才 崛起，原信息产业部成立，搜狐、网易、腾讯也在同年成立 。这一年，后来 缔造优酷网的古永锵，还在北京国际饭店和张 旭日喝茶思量是不是要加入搜狐；后来 缔造土豆网的王微，则在美国卫星公司休斯做亚洲市场拓展；而马云已经两次创业失败了，他在这一年登上了长城，与团队抱头痛哭 。

一位贾跃亭早年的生意 搭档告诉《财经》记者，1998年的贾跃亭，为了介入移动基站建设，曾怀揣20万元现金，蹲守在山西联通一位领导家门口 。

这位生意 搭档说，当时贾所有身家大概30万元左右，他找到一名负责基站建设的山西联通领导， 盼望 可以拿到一些 名目，而此前他并不 意识对方 。为了 抒发诚意并达到 目标，他在对方家门口站了一个晚上 。

尔后，贾跃亭接到了一笔大 名目——当地移动 经营商大建基站，而贾跃亭做的就是为基站生产和安装避雷器 。他的西贝尔事业也由此开始 。

山西西贝尔的第二笔生意是向 经营商 倾销直放站(通过直放站放大基站信号,再传向更远更广的地域) 。当时贾跃亭从网上看到四川有人生产直放站，便打电话过去询问加盟事宜，对方 认为他是个骗子，为了说服对方，贾拎着公章和公司营业执照当天就去了四川 。最终，这笔生意让他赚了一两百万元 。

从成立第一家公司直到2003年，贾跃亭大体上是一个越挫越勇、越勇越挫的个体户，他 追赶他所看见的每一个机会，懂得借力打力，带有机会主义 色彩，这种生意人在山西遍地都是 。但贾跃亭与他们不一样的是，他还是半个 事实主义者，所以他来到了北京 。

贵人

视频网站创业需过三关：牌照关、资金关以及行业资源关 。多年以来，乐视网在同行眼中都是奥秘的“通关”高手

2003年，贾跃亭刚踏入北京时，与当年头到太原 到处寻觅 机会的小镇青年并无不同 。他在紫竹桥美林公寓租住一处民居兼当办公室和住所，成立了北京西伯尔通讯科技有限公司(下称“北京西伯尔”) 。

贾跃亭在北京并无任何过硬关系，所以他第一次采纳了合伙人创业的模式，合伙人包含现任乐视网副董事长刘弘 。贾跃亭在北京的第一个大手笔，是在大概150万元人民币的创业资金中，拿出上百万 购置了一辆宝马七系汽车，他还 应聘了一名籍贯山西的司机 。

几个月后，北京西伯尔拿到了它在北京的第一个招 投标 名目——北京网通的室内 遮蔽资质 。一位乐视早期员工告诉《财经》记者，这个 名目正是其中一位合伙人借助其在网通的关系撮合而成 。

尔后，北京西伯尔专门承接电信 经营商不看重但又必不可少的室内外网络 遮蔽业务，时值电信高科技企业 崛起，移动通讯、互联网处于 回升期，贾跃亭抓住机会开始进展手机流媒体业务，涉足互联网 。

2004年，脱胎于北京西伯尔流媒体部的乐视网正式成立 。

贾跃亭新事业的规模，与山西个体户 时代的小打小闹不可同日而语 。 固然从事的 名目像从前一般 眉目繁多，而且同样是成败参半，然而一个卓著的区别已经浮现：贾开始有“贵人”相助 。

在中国，“贵人”一般指的是那些手中有权势的政治家 。在过去土地是最好的权力变现 模式，所以中国房地产行业或是某些垄断行业常会看到“贵人”的影子 。而在互联网等新经济行业中，早期精英们 承受的多是西方教育， 信奉阳光下的 财产，他们认为自己不需求“贵人” 。

贾跃亭在某种程度上 攻破了这一 规定 。贾跃亭黑瘦，身形不高，见到生人略腼腆，走路速度很慢 。一位与贾相熟多年的业内人称，贾酒量很小，并不 善于交际，然而抓 要害关系的 威力极强 。

一位与贾跃亭相熟的生意人称：“他 可以把10万块钱花出100万的 动机 。”该人士举例说，对方 夸赞你的豪车不错，一般生意人会慷慨借给你开几天，而贾可能会 取舍当场把车送给你 。

2005年前后，经人介绍，贾跃亭结识了网通每天在线的总裁王诚 。上述生意人称，此人或是贾跃亭其后发迹的枢纽之一 。前述乐视早期员工则告诉《财经》记者，当年乐视日子过得困难，想尽 步骤找商业合作机会，最便捷的路子就是，拿手中的视频片源和 经营商或 经营商子公司合作，对方向消费者收SP的费用，适当给乐视返点 。

当年的网通每天在线，是中国网通 集团旗下的一家子公司，原名九洲在线，是网通进行体制创新，与IDG、软银等投资公司一起打造的一家电信增值和互联网增值服务企业 。

在2004年每天在线成立的公布会上，一名通讯行业的记者首次见到了王诚 。他告诉《财经》记者，在场记者纳闷，这位 向来没在网通体系下浮现过的中年男子竟然任职总裁 。王诚的名片上印了多个头衔，如中国青年企业家协会副会长等 。这名记者随后被在场一位相熟的网通高层人士告知，王诚是一位政要的弟弟， 提议找王诚做个专访 。

《财经》记者 查问发现，上述政要有一名胞弟，名叫令 实现，后改名王诚 。

有关 材料显示，王诚曾在新华社从事多年采编工作，网通每天在线的公布会是其第一次对外公开亮相 。

一位知情者 泄漏，早期西伯尔与网通每天在线的业务合作收效极小，但王诚和贾跃亭却成了十分铁的朋友 。该人士称，王诚身上有着 浓郁的 事实主义 色彩，王诚 频繁提到他 坚信在三网 交融的背景下，国内视频网站 定然能做起来，而贾跃亭则是一个头脑 清醒又敢于冒险的生意人 。两人还是山西老乡，贾跃亭发家的垣曲县 间隔王诚老家平陆不到两小时车程 。 因此，两人一拍即合 。

王诚曾于2005年7月出版过一本书，名为《通讯文化浪潮》 。王诚写道，我国通讯文化产业迎来了千载不遇的进展机会，他还 引用了一名法国记者的话，“在因特网时代， 惟独谁买下文化，谁就 可以控制时代 。”而他的 事实就是将每天在线打造成一个电视化、化、家庭化、精品化的“网络电视” 。这与今天乐视电视十分相像 。

2008年，乐视网第一次公开融资，北京汇金立方、深圳创新投资、深圳南海成长精选基金三家向其注资5200万元 。王诚就是北京汇金立方的早年合伙人之一，2008年的工商 材料显示，其在汇金立方出资额为2万元，持股0.04％，其 注销的住所是“北京市海淀区羊坊店路3号5楼×门×层×号” 。那是一个闹中取静的低密度成熟小区，其更为人知的名字是：新华社皇亭子宿舍区 。院子北面是京西宾馆，再往北是 振兴门外大街，隔街相望中央电视台和世纪坛 。

但2010年6月4日乐视提交的招股 注明书中披露的，北京汇金立方投资治理 核心合伙人名单中并未浮现王诚的名字，却有一位家住北京顺义区鲲鹏 集团公司宿舍的女子王玲，其在汇金立方的出资额也为2万元，持股0.04％ 。

《财经》记者 查问发现，2008年入股乐视前后，北京汇金立方分别投资了神州泰岳(300002)和东方日升(300118)这两家准面市公司 。神州泰岳于2009年提交招股书，2010年6月23日，在乐视网提交招股书的19天后，东方日升也提交了招股书 。神州泰岳和东方日升的招股书中均显示——北京汇金立方第七位合伙人为王诚，出资2万元，持股0.04％ 。

北京汇金立方投资治理 核心(有限合伙)的工商 材料显示，王诚确为该公司合伙人之一，2008年4月出资2万元加入汇金立方 。王玲是在2009年12月17日货币出资2万元，浮现在了新一批的合伙人名单中，此时王诚名字已消逝 。

贾跃亭在2013年7月 承受《财经》记者专访时曾提及，“令家一个亲戚在乐视Pre—IPO的时候进入，占到极低的股份，1％左右 。”

这个“亲戚”是不是就是王诚，即 传闻中的令 实现？贾跃亭在专访中没有正面回应《财经》记者的求证 。而北京一位大型投资公司 有关人士曾向《财经》记者 示意，该公司本故意投资乐视网，但在做尽职 考查时发现，其 部分股东与个别政要有关联， 因此退出 。

贾跃亭则在专访中回应《财经》记者称，汇金立方当年投资乐视，是一次 畸形的、 单纯的财务投资 。

贾跃亭称，当年乐视网的融资很困难，而汇金立方是唯一 可以看懂乐视模式的公司 。“至于什么王玲和王诚，这和我们无关，互联网公司不 盼望和政治有任何关系 。在乐视的进展过程中汇金立方也没有赋予任何协助 。”

不过，在2005年结识王诚之后，贾跃亭和乐视网的进展确是驶入了快车道 。贾陆续 意识了深圳创投系和深圳同创伟业系 。一位互联网行业的风险投资人告诉《财经》记者，他曾亲耳听见一位金融圈主要人士对贾 赞美不迭，称其为资本运作高手，是下一代领军人物 。彼时乐视员工不过30人，工商 材料显示，其中当地员工5人，外地员工25人，尚未产生利润 。

在中国，视频网站的创业要难于 其余互联网领域 。由于昂贵的内容版权费用和带宽费用，视频网站对资金更加渴求 。同时，需申请多种牌照，受工信部、文化部、国家新闻出版广电总局、宣传部、网信办等机构的多头监管 。优酷网一名高层人士告诉《财经》记者，视频网站笼罩在一张隐形大网之下，由于 标准不清、政策滞后或政出多门，业务时常受制 。

该高层人士称，视频网站创业需过三关：牌照关、资金关以及行业资源关 。而在同行眼中，乐视网多年来向来都是“通关”高手 。

2004年，原国家广电总局接连出台39号令、34号令和42号令，为视频网站 经营划定准入的红线 。其中一条，要求互联网站必须申请获批《信息网络 流传视听节目许可证》，即业内俗称的“视频牌照”后才可投入 经营 。乐视网是第一批与新浪等少数几家民营企业一起拿到许可证的公司 。之后原国家广电总局又对视听内容依照手机、PC和电视终端分别核发许可证，乐视又成为了目前民营视频企业中第一家也是唯逐个家拿到手机终端内容 经营牌照的公司 。2006年，乐视网还 获得上海移动的视频流媒体SP牌照 。

在与 经营商的合作上，乐视网也比 其余视频网站要 深刻 。当年乐视网旗下的“乐视无限”为中国联通的手机流媒体业务品牌“视讯新 干线”提供了超过70％的内容，与中国移动也签订了十多个基于PDA手机的流媒体 名目 。

从始至终，乐视网与 其余国内视频网站 占有 彻底不同的“基因”：后者一开始就是YouTube模式的摹仿者，借助国外风险基金 趁势进展，最终 取舍在纳斯达克面市；乐视网则脱胎于中国管制 精密的电信 经营商合作体系，而且从第一天起，乐视引进的就是中国内资基金，面市也 取舍了国内创业板 。

2010年6月面市时，乐视网在国内网站的流量排名为168位，远远落后于优酷的第10位、土豆的第12位和 冲动网的第67位，但这些视频网站至今仍在亏损中探索，远 不迭乐视网公布的财务指标健康 。

依据乐视网面市布告，其前两大收入分别是付费消费者和广告，其最大的广告客户北京新锐力广告有限公司，办公人员长 工夫惟独2位，但进展出了千万级的广告业务 。另外两个广告客户北京中视龙圣广告有限公司和北京春秋天成广告有限公司，法定代表人是同一个人，名叫陈杰，前者办公地为北京通州区县镇兴一街564号，后者在北京怀柔区于家园二区甲1号楼4门，两家公司的成立日期仅相隔三个月，注册资本金同为50万元 。

工商年检报表显示，2008年，中视龙圣营业收入为零，净亏损0.45万元，从业人员1名，但2010年的乐视网招股书披露，中视龙圣在2008年为乐视 奉献了651万元的广告收入；2009年，中视龙圣营业收入8.5万元，净利润为0.23万元，从业人员2名，乐视网招股书披露，中视龙圣在这一年为乐视 奉献了324.5万元的广告收入 。

华兴资本CEO包凡评论说：“一个排名第17位的视频网站，却有业内第一的财务指标，变戏法啊 。”

乐视网最终在管制和审核堪称严苛的中国内地A股顺利面市 。一位知情人士称，站在投资方立场，优酷已在美国提交招股 注明书，视频领域需求一家大的纯内资的面市公司 。该知情人称，乐视网面市，背后的投资人 自愿更强烈 。

贾跃亭告诉《财经》记者，关于之前媒体质疑的乐视财务作假，证监会曾做过 深刻 考查，这(仍批准面市) 象征着，乐视在业务上没有任何问题 。

关于贾跃亭或 其余贾家人在为他人代持乐视网股份的传言，乐视网董事会秘书张特 承受《财经》记者采访时 坚定 否定：“怎么会有代持呢？代持的话，那相当于 虚假披露了，证监会也会有处罚的 。”

公开 材料显示，贾跃亭向来持有较多的乐视网股份，最高时接近70％，目前为44.21％，在进展过程中， 即便乐视网资金紧张，他也不愿过多稀释自己的股权 。

“小人物来京，靠着自己的 设想力和资源，一步步长大，最终在一个 奇观般的机会里成就了一家面市公司，这就是贾跃亭前半段历程 。”一位乐视早年员工称，刚来北京时他和贾跃亭走在国贸大街上，贾蓦地说，我们 将来 定然要成为这里的佼佼者 。

资本

贾跃亭的一个合伙人说：“山西人以经营票号闻名，而贾跃亭更是一个很敢玩钱的人 。”乐视网面市前后的数年间，不乏踩线的资本运作

面市总会让创业者尝到“点石成金”的妙处 。

2010年8月，乐视网抢在优酷赴美之前四个月在中国内地面市，成为中国网络视频行业第一家面市公司 。而身处在 寰球市盈率偏高的二级市场，乐视网在面市后不到三年 工夫，市值就超过优酷土豆，2014年的市盈率达110.54倍，而创业板 均匀市盈率不到50倍 。

多位互联网圈和金融圈人士在 承受《财经》记者采访时 示意，对乐视网的觉得是“虚虚实实”，乐视所做的业务 确切有料，然而其自我包装以及种种看不清楚的资本运作，又令人觉得有些虚 。

多位圈内人认为，贾跃亭 善于资本运作 。2002在山西成立山西西贝尔时，贾跃亭个人出资额为70万元人民币，不到一年 工夫，出资额就添加到了2400万元 。

但在太原结识贾跃亭的人士向《财经》记者 示意，业务在亏损状态下，公司注册的出资额一年内增进30多倍这种操作在山西很 广泛， 比方找一家会计公司，再找一家贷款公司， 可以迅速将公司总资产和营收放大 。

贾跃亭在北京的合伙人告诉《财经》记者，北京西伯尔 时代，公司的进展资金 几乎所有来自银行贷款， 实在收入对贾而言并不主要，他会想尽 步骤去贷款来进展新业务 。“山西人以经营票号闻名，贾跃亭更是一个很敢玩钱的人 。”

玩钱，在A股市场里有时被解释为庄家和财技，但这些一般都 产生在十年前 。随着监管的日益 严格，这种做法少了许多，或者潜入地下 。

但在乐视网身上，外界仍能看到某些 界线含糊的资本运作行为，其中最被业内质疑的就是2013年乐视对花儿影视的收购 。

2013年9月，创业板疯狂上涨之时，乐视网蓦地停牌一个多月 。10月乐视网 宣告，将同时收购《甄传》制作公司花儿影视以及乐视新媒体两家公司 。收购 模式为发行1009万新股收购乐视新媒体， 获得3亿元现金， 而后再发行2130万股新股外加2.7亿元现金收购花儿影视 。

这起收购与浙富控股溢价30倍收购灿星持有的梦响强音股权、欢瑞世纪借道A股某鞋底创造商 直接面市，被业界并称为2014年A股三大经典收购案 。其令人 瞩目之处在于——增发了股份，但现有控股股东的持股却未被相应稀释 。

在此次收购中，贾跃亭做了虚实两件事 。

所谓实，是指花儿影视 本身作为内容提供商是一个不错的资产 。同时，花儿影视和乐视网属于产业链的上下游，协同效应显而易见 。

所谓虚，就是用1009万股乐视网股票买了一家空壳公司——乐视新媒体 。该公司是在乐视停牌后的第22天，由乐视副总裁高飞在天津注册的 。

工商 材料显示，其控股股东为乐视控股(北京)有限公司，这是一家贾跃亭和贾跃芳(贾跃亭的姐姐)绝对控股的公司 。

针对质疑，乐视网董事会秘书张特回应《财经》记者说，“那家公司成立不久，账上有3亿元现金，我用3亿元去收购它，这个很 正当 。而且认购人(乐视控股、红土创投)认购的标的股份还要锁定三年 。”

然而，在双方当时签订的《发行股份购买资产 协定》中，并未提及3亿元现金一事 。

此事的焦点并不在于收购价格 正当与否 。一位基金公司合伙人 综合称，一般而言，增发股份收购资产会稀释现有股东的股权比例 。此次乐视网通过增发收购花儿影视稀释了贾跃亭的股权，他随即又注入了一个由自己控股的公司到乐视网， 因此其在乐视网的持股比例由交易前的46.57％变为44.66％，控股地位 几乎未有 变迁 。

该合伙人称，这相当于以每股29.73元的 便宜，对乐视控股进行了一次定向增发 。控股股东明知有重大利好而以 便宜增发， 固然证监会并不禁止，但可能有损 其余股东尤其是中小股东的利益 。

发表于2013年10月北京商报的一篇文章评论说，“贾跃亭已经为自己打造出了一个资本永动机，今后每次在外部大肆收购之时，都 可以顺道注入一个自己的公司，这样乐视网在无限扩张的同时，又不会让贾跃亭的控股地位有一点 损害 。”

贾跃亭在A股市 场合做的另一件受质疑的 事件是，频繁质押自己持有的乐视网股份 。依据公司布告，自乐视网2010年8月面市至今，控股股东贾跃亭累计质押股票10次(其中2014年2次，2013年5次，2012年1次，2011年2次)，解除质押14次，另一大股东贾跃芳女士也曾质押3次 。

面市公司大股东求钱若渴，却又不愿因减持而 减弱控制权或碍于身份不宜减持时，通过质押股票融资是很好的解决 步骤 。但在2013年近900家 产生高管质押股票的面市公司中，像贾跃亭这样质押比例大且次数多的状况并不多见 。贾跃亭姐弟刚从东莞信托、山西信托、上海国际信托、中铁信托等机构解押股票，转手就又将股票质押给东方、中信、 安然等证券公司 。

北京大学法学院副 传授邓峰则告诉《财经》记者，这些资本行为很难用合法不合法来评判，不得不说是灰色的 。

2014年头，正值贾跃亭顶着颠覆传统电视业的光环和产业整合先锋的形象，乐视网市值冲到410亿元，成为创业板市值最高公司，贾跃亭也跃升为创业板首富 。

此时，贾跃亭姐弟的资本运作达到一个小高潮 。贾跃亭延续8次进行质押式回购交易，贾跃芳在今年上半年则陆续减持1400万股，累计套现金额约为7.1亿元 。贾跃亭姐弟四年间共计12次的个人股权质押融资，这些钱到底流向何方？

依照2014年7月乐视网披露的《关于控股股东股票质押式回购交易的布告》，贾跃亭从2010年至今，共质押262223800股，占其持股数的70.52％，占公司总股本的31.17％ 。

假如以35元/股，创业板通行的30％的质押率测算，贾跃亭通过质押 获得的融资额约为27.5亿元(由于近一年股价多数时候在40元以上， 实在融资额可能高于这个数值) 。而乐视网面市时仅募集资金7.3亿元 。

关于这几十亿元融资款的去向，布告中只不过 方便 注明——用于个人投资 。一位基金公司的合伙人告诉《财经》记者，受监管法规所限，贾跃亭个人募集的几十亿元融资 无奈直接给面市公司进展新业务所用，不得不采取面市公司向个人借款等 模式才可 使用 。

然而，依据乐视网财报，并无此类借款 协定 。这 象征着乐视网并没有在贾家姐弟 频繁的股权质押融资中 获得直接的资金 支撑 。

上述合伙人称，一般而言，此种融资额的去向有两处，一种可能是运作个人控股的关联公司 。目前贾跃亭控股的公司，有乐视控股(北京)有限公司、乐视影业(北京)有限公司、乐视投资(北京)有限公司等 。值得 留神的是，乐视年报披露的受同一控制人控制的关联公司家数从2010年的5家增至2013年的14家 。

另一种可能，则是用来炒作并推高公司股价 。通过股票质押融资来 获得控制股价所需资金的手法，在A股市场早有先例， 比方2001年 名闻遐迩的庄家吕梁，和其后的德隆系 。

吕梁的做法是先质押股票 获得巨额融资，通过融资控制一家公司，达到控制二级市场融资的 目标，再用对倒等 步骤拉升股票，将股票再融资，添加市值，再去质押融资，用新的资金再去做别的股票，用做别的股票的回报去 补偿以往的债务和融资利息 。再成立新公司，进行新一轮的进展 。而维系这种做法的 要害是——融资链条不能断 。

吕梁和德隆的历史记录表明，深陷质押融资“ 陷阱”内的人，关于频繁融资有着饮鸩止渴般的依赖 。高质押率 可以换得高融资额，然而平仓线也越来越高，惟独 保障股价不停上扬或是 巩固，才 可以控制风险 。而股价愈上扬， 接续质押融资的 引诱也就愈高，偿债额也随之水涨船高 。

目前乐视网的流通市值约175亿元，单日的历史成交金额最高21亿元，近一年日均成交金额大概8亿元，所以用质押所 获得的融资额来维持目前股价并不算难 。

2013年4月，贾跃亭首次对外界回应此事，说质押融资主要用于电子商务等新 发展的业务，同乐视网 本身的经营无关联 。张特亦向《财经》记者 示意，质押的是大股东个人的财产，所得的资金，他会拿来自己投资，与面市公司是两个口径，“面市公司增发不解决整个 集团的布局” 。

贾跃亭深知高比例质押股票的风险所在，他告诉《财经》记者，乐视正在尝试将风险逐渐 开释， 比方改做股权融资 。今年8月7日，乐视向乐视控股、中信证券等五名特定对象发行1.29亿股股份，募集资金总额45亿元 。除此之外，乐视生态系统中的子公司也开始股权融资， 比方估值50亿元的乐视影业近期已融资 结束 。

这 象征着，贾跃亭正试图逐渐将盈利 威力不错的 要害业务从乐视面市公司中剥离，成立独立子公司后再进行股权融资， 比方乐视体育、乐视云计算 。

贾跃亭告诉《财经》记者，乐视的融资 威力向来是妨碍乐视生态 快捷进展的缘由之一 。但为什么 取舍高风险的个人质押股权 模式而非公开股权融资，缘由之一是自己不想过早稀释太多股权，更 盼望把股权留给员工；缘由之二则是大规模的长 工夫投资并不 合适短期业绩压力大的面市公司来做 。

上述基金公司合伙人称，维持高股价的另一个 好处是，关于限售股东的减持很有协助 。从年报来看，乐视网大股东的减持节奏 维持得很不错 。

截至乐视网2014年一季度财报公布为止，包含汇金立方、深圳创新投资 集团、上海谊讯、深圳同创伟业在内的乐视早年几家大股东大多套现 实现 。

汇金立方原为乐视第三大股东，投入2000万元，持股6.06％，其于2011年8月解除限售后的四个月内，就减持了348.86万股 。

2011年底，其持股比降至2.95％ 。按当年乐视网股票均价25元计算，共计套现约8700多万元 。

2012年6月12日乐视网送转股之前，汇金立方又进行了一次减持，共计套现1.01亿元(按每股均价35元计算)，2012年下半年没有减持套现，股权降至1.64％，持股总数为686.071万股 。2013年中报显示，汇金立方持股0.52％ 。2013年三季度，汇金立方已不在前十大股东之列 。乐视网董秘张特称，汇金立方“早就退完了” 。

假如依照2013年全年乐视网股票均价33.15元计算，外加当年转增股，汇金立方当年共计套现约2.92亿元 。 可以估算的是，三年来汇金立方共计套现约4.8亿元，相比2008年的初始投资，投资收益至少在20倍以上 。

如今在乐视的十大股东名单里，贾跃亭持股44.42％，贾跃芳持股4.30％，刘弘持股3.32％，曹勇2.42％，贾跃民持股2.38％，吴鸣宵0.73％ 。除此之外的披露可见股东均为公募基金和 其余公司法人 。左右腾挪中间，无论是股权上还是业务上，乐视网看似已经走上了 畸形的轨道 。

但过去向来在影响现在和 将来 。

考验

假如在一段 工夫内乐视网仍 无奈依照广电总局的要求 实现整改，那么它可能被 撤消互联网视频牌照 。这 几乎 彻底取决于广电总局的态度

一位2013年加入乐视网的员工告诉《财经》记者，在互联网圈内，乐视是一家另类的公司 。老板急速扩张新业务，为了吸引外部人才设了30多个副总裁职位，还在不停上线新的业务 。相比 其余视频网站和硬件厂商，乐视网在业务上走得最为激进，超出了 其余视频企业的 规模，其商业模式也激发各方面高度关注 。

2014年之后，乐视控股 集团陆续推出乐视超级电视、乐视盒子，布局影视、农业，并提出了乐视生态的概念 。乐视网副董事长刘弘对《财经》记者 示意，乐视网 构建的是“内容+平台+终端+ 利用”的全产业链整合模式，乐视 集团的 指标是打造乐迷生活圈，以“O2O”的 模式去革新现有产业 。

通过乐视自主品牌的超级电视和机顶盒，乐视网上大 部分视频内容都可在电视上播放，而乐视网 本身并没有互联网电视视听牌照和内容 经营牌照 。此外，乐视还通过自建数十个轮播频道，全天不间断播放电视剧、电影等多类型节目，事实上已与电视台无异 。乐视网 用意通过与牌照方合作的名义自建电视生态，这赢取了对广电垄断不满的各界人士的 统一 欢呼，但却违反了广电当局的监管规定 。

早在2011年，原国家广电总局就出台了181号文，规定互联网电视的内容必须集成在牌照方(目前有7家)的播控平台上，以达到可管可控的 目标 。但181号文推出至今两年，真正 相符181号文规定的终端产品 几乎没有 。

与 其余互联网企业一样，贾跃亭长 工夫游走在广电监管的灰色地带 。面对互联网厂商的攻城略地，广电总局 沉默多年 。直到今年6月中旬，才频频出手 。但在政策压力下互联网企业纷纷从电视端撤出，乐视的轮播频道依然坚挺地存在着 。直到《财经》记者截稿时仍是如此 。

今年6月1日，贾跃亭离境出国，乐视的官方说法是，他是为了筹划海外子公司、进行商务 会谈、布局海外市场 。很快，一条“乐视老板贾跃亭跑路美国”的 信息，在社交网络上被 流传 。媒体曾 频繁问及贾跃亭回国 工夫，乐视方面都称“应该会在下个月” 。

一家面市公司的CEO云游海外、迟迟不归，这种状况并不多见，更何况是在乐视面临 硕大政策压力 和风险的时候 。

7月中旬，广电总局分别约见中央三大台(CCTV、国际 播送电台、中央 播送电台)领导以及广东、浙江、湖南、上海四大台及地方广电局，对互联网电视治理与经营工作中存在的问题、整顿方向及整改 工夫提出了明确要求 。有 信息称，乐视网被广电总局点名，“总局针对互联网电视及机顶盒下发监管令，其中一条就是要求牌照方关于总局正在查处的严峻违规的互联网企业， 定然不要与之合作” 。

受此影响，乐视网股票在7月16日、17日大跌，市值蒸发63亿元，被迫于7月18日起停牌，并在7月18日中午召开投资者 交换会 。乐视网随后 宣告与中宣部合作打造党建频道、入股重庆广电控股的重庆有线电视网络有限公司曲线申请互联网电视内容牌照等利好 信息，并在8月7日紧急融资45亿元 。然而，惊魂未定之时，广电总局打来又一记重拳 。

8月20日，广电总局约谈了七大互联网电视牌照方 。有 信息称，乐视和小米再被点名，而广电总局的监管对象从OTT盒子蔓延到了电视上 。受此影响，乐视网股票再次停牌 。

10月27日，乐视网股票今年第四次停牌，缘由是“有重大事项公布” 。

目前摆在乐视面前的最大问题是——很难找到电视节目牌照方与之合作 。中国网络电视台(CNTV)一位高管谈及乐视时称，“唯恐避之 不迭 。”乐视盒子在其官网的销售已经暂停，乐视方面 示意正在 踊跃配合整顿，乐视盒子再一次发售 工夫待定 。

有关专家指出，假如 彻底依照广电总局的要求进行整改，乐视现有的商业模式将会受到重大影响 。乐视模式被看好的一点就是：硬件微利甚至亏损，靠内容收费 。但 假使严格执行总局的规定，这一模式将不受自己控制 。 占有海量影视版权的乐视，可能会沦为牌照方的一个内容提供商，其命运并不 主宰在自己手里 。

乐视网副董事长刘弘称，在整改 方案中，乐视情愿将内容交给牌照方 经营，由它来收费，“我的内容付费模式是没有变的，只不过让它来跟我们分成而已” 。但这 象征着，消费者在购买同一牌照方授权的互联网电视机时， 可以看到乐视的视频内容，这极大添加了乐视 经营内容的难度 。

一家广电系企业的负责人对《财经》记者 示意，假如在一段 工夫内乐视网仍 无奈依照广电总局的要求 实现整改，那么它可能被 撤消互联网视频牌照 。

风口浪尖之际，乐视网的 独创人、董事长兼CEO贾跃亭已经远游海外数月，他 毕竟何时归国，归国后 是不是顺利回到公司， 将来是不是会浮现令人意外的变局，目前无人 通晓 。

10月17日的专访 完毕时，贾跃亭向《财经》记者坦言，假如还能再一次 取舍，他不会让汇金立方成为自己公司的股东，由于从 后果来看，他们给公司带来的 流言 和风险 着实是太多了 。

贾跃亭说，他临时还不会回中国内地，离开香港后他会去韩国 。